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三全食品(002216)深度报告：三枝繁茂荣全面春光望_环球今头条

2023-03-29 19:27:38 来源：东北证券股份有限公司

(资料图片)

报告摘要：

速冻面米龙头三全新增长引擎出现，渠道与产品端改革成果斐然。公司主营速冻米面制品，已深耕速冻米面近三十载，是成为该领域的龙头企业。此外，公司已在速冻火锅料与预制菜肴领域持续发力，叠加直营转经销、砍低毛利产品等改革成效凸显，销售量与净利率持续提升。

速冻面米已进入成熟期，速冻火锅料与预制菜高速增长，人均速冻食品对标成熟市场仍有一倍以上空间。速冻食品行业中，速冻面米行业增速逐渐放缓，速冻火锅料和预制菜领域增长较快，速冻火锅料2012-2021 年CAGR 达15.26%，预制菜2019-2021 年CAGR 达20.56%。公司凭借速冻领域优势进军火锅料与预制菜领域，预计公司营收将获得新动能、增长空间较大。对标成熟市场，我国速冻食品领域具有较大发展空间，目前我国人均速冻食品消耗量较低，对标日本/美国具有一倍/六倍空间。

速冻调制东风起，扶摇直上九万里。公司在速冻火锅料与预制菜领域的进军有望拔高公司整体增速。公司速冻调制制品与冷藏及短保类产品合计3 年CAGR 达45.76%，其中速冻调制制品3 年CAGR 更是实现51.51%，新领域的增长速度极快，其营收占比已从2016 年的25.86%提升至2021 年的34.33%，预计未来其将继续作为营收的新引擎带动公司长期增长。展望未来，我们合理预期疫情放开后餐饮端将迎来高增，主由B 端驱动的速冻调制品将迎来修复。C 端在疫情期间培养的消费习惯延续，C 端为主的速冻面米将接续发展，BC 并起共同推动营收增长。

渠道改革旗开得胜、净利率显著攀升，高专利数与高SKU 凸显行业地位。公司近年开展的渠道改革有效将净利率从2018 年的1.84%提升至2021 年的9.23%，销售费用率3 年下降15.59pct。目前公司以371 项专利位于行业第一，拓展共计400 余种SKU 位于行业第一，高专利数与高SKU 体现公司强劲的研发能力和创新能力。

盈利预测：新品与次新品发展迅猛，三大系列新品即将正式铺开、放量在即，已投放的高端系列也已站稳市场，叠加渠道改革带来的盈利能力改善，预计2022-2024 年EPS 为0.84、0.95、1.09 元，对应PE 分别为19X、17X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：行业增速放缓，原材料价格波动，盈利预测不及预期

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