奥浦迈(688293)：业绩符合预期 培养基+CDMO驱动业绩高增长

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公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长79.23%。利润增速快于收入，主要因为公司高毛利培养基产品占比提升，同时规模效应带来盈利能力提升，业绩符合预期。

加大研发创新力度，持续优化产品和服务

2022年公司研发投入0.33亿元，同比增长68.60%，研发费用率11.28%，同比增加2.02 pp。2022年公司研发出多款培养基新产品，包括新一代CHO细胞化学成分确定培养基、昆虫细胞无血清培养基以及疫苗用无血清细胞培养基，在目录产品领域推出StarCHO、AltairCHO等系列爆款产品。公司产品性能及服务获得海内外客户的良好反馈及认可。

培养基+CDMO双轮驱动，产品管线数量创新高公司秉持培养基+CDMO双轮驱动业务模式，产品和服务互相导流推动高速成长。2022年公司培养基产品收入2.04亿元，同比增长59.18%，扣除2021年配方收入影响后同比增长72.31%，其中公司核心产品CHO培养基收入1.50亿元，同比大幅增长83.96%；CDMO服务收入0.91亿元，同比增长7.01%，克服复杂外部环境实现稳步增长。截止2022年末，共有111个药品研发管线使用公司的细胞培养基，管线数量同比增长50%。

国际化进程加速，DMF备案顺利完成

2022年4月公司在美国成立全资子公司，以拓展海外业务，品牌影响力进一步的提升。2022年公司海外业务表现亮眼，实现境外收入5139万元，同比增长1514%，占公司整体收入比例提升至17.46%。同时，公司自主研发的HEK293细胞培养基OPM-293CD05正式完成FDA的DMF备案，支持客户FDA快速申报，为公司产品走向国际化打下坚实基础。

盈利预测、估值与评级

考虑下游生物药开发进展变化，我们预计公司2023-25年收入分别为4.40/6.29/8.62亿元（原预测2023/24年分别为5.27/7.32亿元），增速分别为49.46%/42.95%/37.05%；净利润分别为1.51/2.22/3.12亿元（原预测2023/24年分别为1.77/2.41亿元），增速分别为42.98%/47.15%/40.58%，3年CAGR为43.54%，对应PE分别为56/38/27X。鉴于公司是国产中高端培养基龙头，给予公司23年60倍PE，目标价110.26元，维持“增持”评级。

风险提示：培养基配方流失或失效；下游客户产品研发失败或无法产业化；进口替代不及预期；行业竞争加剧。

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