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事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 40.42 亿元（+5.01%）、归母净利润 7.80 亿元（+77.1%）、扣非归母净利润 7.00 亿元（+98.6%）。
业绩符合预期，盈利能力提升带来利润高增：公司2022 年实现营业收入40.42 亿元（+5.01%），同比增加 1.93 亿元，扣除养殖板块因业务模式调整、酒店餐饮业务因外部环境影响的亏损（分别为0.84 亿元、0.31 亿元）外，主营业务同比增长3.08 亿元。公司实现归母净利润 7.80 亿元（+77.1%），同比增加3.40 亿元，主要因为：1）产品营收增加；2）挖潜增效、主产品毛利增长；3）减值损失同比减少。
阿胶系列增速领跑，品牌重塑+循证医学证据双轮驱动：2022 年公司阿胶系列产品实现营收37 亿元，同比增速达到8.95%超过公司整体业务增速（+5.01%），产品毛利率提升7.21pct 达到73.16%。公司通过传统品牌重塑叠加循证医学证据链完善，有望带来拳头品种阿胶系列的加速放量：1）阿胶糕：
强调传统品牌唤醒工作，预期未来10%以内稳步增长；2）复方阿胶浆：加强循证医学证据积累，积极拓展在癌因性疲乏、改善睡眠、辅助生殖领域的应用，为后续增长注入持续动力；3）桃花姬：通过打造国潮品牌带动产品营销，专注高端女性和礼品需求人群。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入48.30/55.93/63.65 亿元，归母净利润9.60/11.55/13.44 亿元。对应PE 分别为31.7/26.4/22.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：阿胶系列产品销售不及预期、成本增加风险、市场竞争恶化风险。
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