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全球球精选!国联证券(601456)2022年报点评:资产效率提升 立足于再上一个台阶

2023-03-30 14:28:30 来源:华创证券有限责任公司


【资料图】

事项:

国联证券发布2022 年年报,营业总收入26.2 亿元(同比-11.6%),净利润7.7亿元(同比-13.7%)。第四季度营业收入7.8 亿元(同比-37.8%),净利润1.2亿元(同比-47.0%),加权平均ROE 4.6%(同比-2.7pct)。

评论:

资金利用效率明显提升。2022 年资本杠杆倍数4.9 倍(同比+0.96 倍)。其中流动性覆盖率160.1%(同比-59.2pct);净稳定资金率143.7%(同比-14.8pct),资产规模提升,风险监管指标有所下滑,但仍高于监管预警线。

重资本业务是业绩下行的主因。公司全年重资本业务收入12.8 亿元(同比-20.6%),第四季度2.6 亿元(同比-44.2%)。重资本业务规模528.8 亿元(同比+10.9%),其中自营资产占比77.2%(同比+6.0pct);股质业务资产占比6.2%(同比+0pct);两融资产占比16.7%(同比-6.0pct)。(1)自营业务:全年自营业务收入11.6 亿元(同比-16.9%),自营业务收益率2.8%(同比-1.3pct)。Q4投资收益+公允价值变动2.3 亿元(同比-44.6%),自营收益率0.6%(同比-0.6pct)。公司自营盘中固收占比较高,第四季度权益市场虽有上行,但受债券熊市影响,导致自营盘受损明显。(2)两融业务:两融业务规模88.2 亿元(同比-18.3%),主要受市场需求萎缩影响。公司两融市占率0.57%,同比微增0.01pct。(3)股质业务:股质业务规模32.6 亿元(同比+10.3%)。

经纪、投行业务收入略有下滑,资管业务明显改善。(1)全年经纪业务收入5.5 亿元(同比-9.7%),第四季度为1.4 亿元(同比-13.4%)。全年交易量2.42万亿元,交易量市占率0.54%(同比+0.012pct)。(2)投行业务收入4.8 亿元(同比-6.4%),第四季度0.5 亿元(同比-73%)。(3)资管业务收入1.9 亿元(同比+37.6%),第四季度资管业务收入0.6 亿元(同比+3.4%)。其中集合资管业务净收入0.89 亿元(同比+101.6%),定向资管0.46 亿元(同比-18.0%),专项资管0.59 亿元(同比+45%)。

投资建议:2022 年市场行情明显下行,导致公司业绩有所下滑。但是可以看到公司经营布局,有望带来长期利润中枢的提升。杠杆倍数明显抬升,资金利益效率提升;经纪业务交易量及两融市占率略有提升;资管业务快速增长。此外,公司推进定增,收购中融基金;母公司国联集团收购民生证券股权等。外延并购与内生增长共同推进,持续看好公司长期业绩。综合考虑市场外部环境变化,我们给予2023/2024/2025 年EPS 预期为0.32/0.40/0.49 元(2023/2024年原值:0.61/0.81 元),BPS 分别为6.12/6.43/6.75 元,当前股价对应PB 分别为1.77/1.69/1.61 倍,ROE 分别为5.27%/6.26%/7.32%,考虑相对估值法,考虑公司作为中小券商成长空间较大,我们给予2023 年业绩2.2 倍PB 估值,目标价13.5 元,维持“推荐”评级。

风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。

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