1-2月工业企业利润数据点评：经济弱修复企业营利下滑幅度加大 需求仍疲弱工业修复仍需政策呵护 要闻

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经济修复力度不及预期，工业企业利润下滑幅度加大。1-2 月，工业企业营收累计同比下降1.3%，较前值回落7.2 个百分点，比去年同期低15.2 个百分点。工业企业利润累计同比下滑22.9%，较前值回落18.9 个百分点，比去年同期低27.9 个百分点。整体来看，因受到全民免疫达峰冲击、市场需求仍然偏弱以及价格支撑减弱等多因素影响，工业生产运行整体偏弱，工业企业营收与利润增速双双下滑，营收利润率从去年末的6.1%下行至当前的4.6%。

从量、价两方面来看，1-2 月工业增加值累计同比增长2.4%%、PPI累计同比下降1.1%，体现出宏观经济的弱修复特征，特别是PPI 同比较去年同期降幅扩大，对企业盈利修复形成较大压力。如我们此前分析，居民消费端的需求较弱或已传导为生产端的营利压力，工业企业利润修复或将有所滞后。从营业成本来看，1-2 月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本约为84.9 元，较前值略有上行，但随着上游工业原材料的价格走弱，总营业成本同比下降0.2%，由于营收下降幅度更大，企业毛利出现收缩。

原材料和装备制造业利润降幅较大，消费品制造业利润降幅收窄。1-2 月，工业采掘环节、制造业上游原料环节及制造业中下游加工环节的利润增速差距依然较大。其中，受前期大宗商品价格上涨的高基数影响，当前能源价格同比出现较大下行压力，带来油气开采利润累计同比增幅显著收缩、煤炭开采利润增速由正转负、黑色金属开采利润跌幅显著扩大。在制造业上游的原材料环节，多个主要行业的利润同比跌幅也出现扩大，其中石油煤炭加工、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工利润累计同比分别下滑111.3%、57.2%及151.1%，体现出市场需求特别是房地产市场需求偏弱的影响仍在持续。从制造业中下游来看，受出口下 行压力影响，通讯设备制造与专走用弱行设业备利制润造结构业有利所润改增善速 较去年底有所下滑，汽车制造业在需求偏弱与“价格战”的影响下利润同比跌幅达41.7%。但是，制造业新动能行业利润增长表现优异，其中受动力电池、光伏设备等产品带动，电气机械行业利润同比增长41.5%，保持快速增长态势；铁路船舶航空航天运输设备行业受工程装备加快落地等因素拉动，利润同比增长64.8%。此外，居民终端消费需求依然偏弱但仍在保持修复，消费品制造业的利润降幅有所收窄，企业利润同比下降8.0%，降幅较上年12 月份收窄13.4 个百分点。

下游利润占比显著回升，但中游利润占比出现一定下滑。将41 个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，下游利润占比显著回升，中游利润占比出现一定下滑。其中，上游利润占比27.2%，较前值回升4.6 个百分点，上游利润规模收缩但利润占比上行主要源自整体利润的下行幅度较大，随着大宗商品价格的持续回落压力以及整体盈利修复，上游利润占比或将有所下行。中游行业利润占比由前值51.4%显著下行至35.1%，主要受出口增速下滑带来相关装备制造行业利润下行以及汽车制造业的利润规模显著收缩所拖累。下游利润占比较前值上升9 个百分点至29.9%，主要得益于终端消费品制造业的温和修复。1-2 月制造业整体利润累计同比-13.2%，延续了去年底的偏弱表现，盈利修复节奏或仍取决于宏观经济的回暖状况。此外，因煤炭价格的下行压力电力行业利润增长较快，拉动公用事业利润占比由前值5.1%上行至7.8%。

国有企业利润增长由正转负，私营工业企业的资产负债率延续上行。从不同企业类型看，1-2 月国有工业企业利润累计同比下降17.5%，较前值下行20.5 个百分点，私营工业企业利润累计同比下降19.9%，较前值下行12.7 个百分点，再结合同期工业增加值增速来看，国有企业利润收缩幅度更大，或与国有企业在采矿及原材料环节更为集中有关。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率为57.4%，较2022 年末小幅上行了0.1 个百分点，国有企业资产负债率考核要求之下总体水平相对稳定，私营工业企业资产负债率则较前值上行0.6个百分点至59%，总体来看资产负债率处于较高水平。

工业生产有望持续修复，但仍需要宏观政策的支撑与呵护。如我们此前判断，今年一季度宏观经济将出现修复性增长而不是报复性增长，1-2 月工业企业的营收及利润增速双双下行体现出了需求修复节奏偏慢对于生产回暖的制约，以及出口增速下行对于企业盈利修复的拖累。后续来看，随着疫后经济不断向常态水平回归、房地产领域对于经济的拖累减轻以及稳增长政策的持续发力，工业生产有望持续修复，但工业企业从修复转为增利仍需要政策支撑，帮助企业由政策性修复向内生增走长弱行动业能利的润增结构强有转所换改。善当 前看，建议税收减免、社保费用缓缴、贷款展期等纾困政策在重点领域适当延续，并通过加大耐用消费品的补贴降低相关企业的压价压力，从而持续提振微观主体信心。同时，应积极通过供给侧改革引导与扩大消费，特别是加大经济新动能的辐射带动作用，不断促进经济供给端与需求端尽快形成良性循环。

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