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中国银行(601988):战略求进 经营行稳|全球新消息

2023-03-31 11:23:55 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳,“八大金融”和一体两翼战略格局的持续推进,有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持“增持”评级。

事项:3 月30 日,中国银行发布2022 年年报,全年营业收入和归母净利润分别同比增长2.1%和5.0%;不良贷款率季度环比微幅上升0.01pct 至1.32%。

四季度公司营收与盈利增速保持大体稳定。公司全年归母净利润同比+5.0%(前三季度增速为5.8%),拆解来看:1)收入端增速平稳,全年营业收入同比+2.1%(前三季度+2.6%),四季度受市场波动影响,非息收入拖累有所放大;2)支出端保持平稳,公司全年成本收入比27.88%,较上年同期下降0.29pct,开源节流效果显著;拨备方面,全年资产减值损失同比少计0.2%(前三季度同比-2.5%),拨备计提力度保持了总体的审慎与稳定。

息差总体稳定运行,助力利息净收入延续高增。公司全年利息净收入同比+8.4%(前三季度+8.5%),增速保持可比同业重点的领先水平,量价拆解来看:1)规模增长保持平稳,四季度公司总资产环比+1.0%(去年同期+1.9%),公司全年季度间扩表速度较为平稳。2)息差运行由于同业,公司前三季度、全年所披露的净息差水平分别为1.77%/1.76%,四季度息差运行保持大体平稳,主要受益于美联储加息下的海外机构表现(全年情况来看,中银香港账面净息差上升19bp,为集团息差平稳运行提供有力支撑,集团净息差全年+1bp)。

中收增长有待修复,其他非息波动有所放大。公司全年非息收入同比-12.8%(前三季度增速-10.9%),具体拆分来看:1)全年手续费及佣金净收入同比下降11.3%(前三季度同比-7.6%),主要是国内外市场波动加大下,代理业务收入(-25.3%)波动相对较大,而顾问咨询费、托管业务收入表现较好;2)全年其他非息收入同比-14.1%(前三季度同比-13.6%),美联储加息背景下海外投资业务公允价值变动相对偏弱,此外四季度国内债券市场利率上行,亦一定程度带来交易类业务的损益波动。

资产质量与抵补能力运行平稳。公司年末不良贷款率为1.32%,季度环比、比年初分别+0.01pct/-0.01pct,相比较而言,中国内地资产质量表现更为稳健(全年不良率下降0.09pct),全年海外不良率由0.58%小幅上行0.97%,亦保持风险可控水平。拨备方面,全年资产减值损失同比少计0.2%(前三季度同比-2.5%),拨备计提力度保持了总体的审慎与稳定;公司年末拨备覆盖率188.7%,较年初水平(187.1%)保持了平稳运行趋势。

“一体两翼”协同发展,全球化与综合化平稳推进。中国银行持续优化以境内商业银行为主体、以全球化综合化为两翼的战略布局。1)全球化战略纵深发展,中国银行在62 个国家和地区有用531 家境外分支机构,全年境外商业银行业务利润总额77.06 亿美元(同比+8.2%,快于全行利润增速),集团内贡献度提升至18.28%;2)综合化战略持续推进,全年中银理财日均AUM 规模达1.8 万亿,中银国际、中银基金等子公司业务亦有平稳较快发展。

风险因素:宏观经济增速超预期下滑,导致资产质量大幅恶化。

投资建议:中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳,“八大金融”和一体两翼战略格局的持续推进,有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到四季度在拨备计提方面的审慎取向,我们小幅调整公司2023/24 年EPS 预测至0.77/0.82 元(原预测0.79 元/0.85 元),新增公司2025 年EPS 预测为0.89 元,当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.45xPB/0.35x PB。结合三阶段股利折现模型(DDM),同时以公司过去5 年中位估值水平为参考,给予公司A 股未来一年目标估值0.56x PB(2023 年),对应目标价4.20 元,给予公司H 股未来一年目标估值0.44x PB(2023 年),对应目标价3.80 港元。维持公司“增持”评级。

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