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华润三九(000999)：2022业绩符合预期 CHC业务快速增长

2023-03-31 13:12:05 来源：中国国际金融股份有限公司

业绩回顾

2022 年业绩符合我们预期

(资料图片)

公司公布2022 年业绩：收入180.79 亿元，同比增长16.31%（调整后）；归母净利润24.49 亿元，同比增长19.16%（调整后），符合预期。

发展趋势

自我诊疗（CHC）业务保持快速增长，收入占比持续提升。1）CHC 业务：2022 年公司实现营收113.84 亿元（YoY+22.73%）。2020-2022 年CHC 业务贡献收入57.4%/60.5%/63.0%，收入占比持续提升。其中感冒、止咳类药物2H22 销售增长恢复良好；2）处方药业务：收入59.76 亿元（YoY+7.19%），增速有所放缓的主要原因是医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加，以及配方颗粒业务各省备案进度低于公司预期，销售有所受限。

销售费用进一步优化，毛利率有所下滑。2022 年，公司毛利率54.0%（YoY-5.7ppt），下滑主要原因是配方颗粒新国标执行使得产品成本上升；销售费用率28.1%（YoY-4.7ppt），销售费用不断优化和调整；研发投入7.36 亿元（占收入比4.1%），新品研发投入占比显著提升；净利率12.4%（YoY-1.0ppt）。2022 年，公司计提资产减值1.38 亿元（主要由于子公司和善堂和三九金复康业绩未达预期）；经营性净现金流入30.06 亿元（vs.

2021 年18.71 亿元），同比有较大幅度提升。

强化创新转型，有望延续高质量发展。在新品研发方面，公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域进行布局，用于改善女性更年期症状的1 类创新中药DZQE 已进入II 期临床研究；在品牌建设方面，公司CHC 业务已覆盖全国超过40 万家药店，线上与B2C 平台建立战略合作，深入挖掘线上增长潜力。我们认为，公司产品力及品牌力在消费者以及医药行业均具备较高的认可度，创新驱动下，公司有望实现长期健康稳健增长。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年18.8倍/16.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上行，我们上调目标价10.5%至65.00 元，对应22.0 倍2023 年市盈率和19.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

风险

新品类扩张不及预期，线上业务发展不及预期，上游原材料涨价。

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