长城汽车(601633)：2022均价与毛利率提升 2023年渠道变革与新品快速推进*推荐

(资料图)

事项：

公司披露2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入1373.4 亿（+0.7%），净利润82.7 亿元（+22.9%），扣非净利润44.8 亿（+6.5%）。分红预案为每股派发0.3 元（含税）。

平安观点：

2022 年公司单车均价提升，毛利率提升。得益于销售结构优化，公司在销量下滑的情况下实现了整车收入保持略有增长，单车收入及毛利率提升。2022 年长城汽车实现整车销量106 万台（-17%），坦克销量接近13万台（+47%），皮卡销量20 万台（-17%），哈弗销量62 万台（-20%），海外销售17 万台（+23%），泰国、澳新、南非等重点区域市场销量增长显著。新能源车销售12 万台（-14%），实现新能源车收入147 亿。2022年20 万元以上车型销量占比达15.3%，上升5 个百分点。2022 全年整车销售收入1218.9 亿（+0.5%），单车平均售价达12.9 万元（同比增加2.3万元），整车销售业务毛利率达18.8%（同比增加3.9 个百分点）。

2022 年研发投入大增，汇率收益大幅增加。2022 年公司销售费用/管理费用同比增幅为13%/21%，高于收入增幅。研发费用增长较多，达64 亿（+44%），当期研发投入121.8 亿（+34.3%），研发投入资本化比重为62.5%。由于汇率收益大幅增加，公司2022 年度财务费用由2021 年的-4.5亿降至-24.9 亿。

2023 年渠道变革与新品矩阵快速推进。哈弗向新能源赛道全面进阶，已上市第三代哈弗H6 DHT-PHEV、亮相哈弗二代大狗。哈弗新能源销售网络正式定名为哈弗龙网，首批推出两款车型：哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX（首搭长城Hi4 混动系统）。此外，哈弗与皮卡进行网络整合，魏牌与坦克共享网络，沙龙与欧拉整合。2023 年公司计划推出超10 款新能源产品，其中7 款哈弗新能源产品，魏牌蓝山（高端新能源大型SUV）、坦克700等新车陆续上市。公司各品牌定位较为清晰：长城炮发力时尚商用和乘用休闲两大品类。魏牌定位更高端的智能新能源车。哈弗以全新独立新能源网络+全新产品出击，致力于成为新能源SUV 专家。

盈利预测与投资建议：2022 年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品WEY 大六座SUV 蓝山、哈弗枭龙等系列新车型陆续上市，公司有望走出调整期。长城汽车为打赢哈弗新能源转型之战，大量新品的推出及渠道的变革调整或使得公司2023 年各项费用大幅增长，因此我们下调公司业绩预测，预计2023/2024 净利润为67 亿/102 亿（前次预测值：2023/2024净利润为85 亿/116 亿），首次给出2025 净利润预测值为126 亿，维持“推荐”评级。

风险提示：1）哈弗新能源独立渠道推进节奏低于预期，导致哈弗新能源转型成果低于预期；2）WEY 的后续新品销量不及预期；3）纯电品牌产销规模未能增长，品牌定位不够清晰。

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