安琪酵母(600298)：2022年顺利收官 内扩外延增长可期|当前聚焦

安琪酵母发布公告：2022 年营收128.4 亿元（+20.3%），归母净利润13.2 亿元（+1.0%）。

投资要点

2022 年顺利收官，利润端仍承压

【资料图】

2022 年营收128.4 亿元（+20.3%），归母净利润13.2 亿元（+1.0%），增收不增利主要系糖蜜等原材料价格大幅上涨。

2022Q4 营收38.6 亿元（+25.3%），归母净利润4.2 亿元（+46.0%），预计主要系原材料成本下滑。2022 年毛利率24.8%（-2.5pct），净利率10.5%（-1.9pct）。2022Q4 毛利率23.9%（+2.1pct），净利率11.2%（+1.8pct）。2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率5.7%/7.2%/0.0%/，同减0.6/0.6/0.7pct，2022Q4 分别同增-1.5/-1.3/0.1pct。

制糖和其他类业务放量，海外增长显著

2022 年：酵母及深加工产品营收90.2 亿元（+13.0%），销量31.6 万吨（-4.1%），吨价28567 元/吨（+17.9%），预计主要系产品结构变化；制糖产品营收17.7 亿元（+68.1%），销量13.1 万吨（-22.2%），吨价13505 元/吨（+116.0%）；包装类产品营收4.8 亿元（+13.9%），销量3.3 万吨（+13.4%），吨价14317 元/吨（+0.4%）；奶制品营收0.2 亿元（-75.0%），系2022 年3 月处置喜旺公司所致；其他营收15.1亿元（+38.7%）。线下/线上营收83.5/44.4 亿元，同比+20.5%/+20.7%。国内/国外营收88.7/39.2 亿元，同比+13.9%/+39.0%。国内净减少经销商90 家至15954 家，国外净增543 家至4794 家，持续完善海外布局。展望2023 年，原材料成本随着水解糖项目投产或将回落，YE 等酵母衍生品将为公司高增助力，若GDR 发行成功，亦有望扩大海外产能布局，海外收入维持高增态势，我们预计全年收入+12%，归母净利润+10%目标有望顺利实现。

盈利预测

预测2023-2025 年EPS 为1.68/2.04/2.39 元，当前股价对应PE 为24/20/17 倍，我们认为公司作为酵母龙头，随着需求回暖叠加扩产，仍具长期价值，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

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