交通银行(601328)：资产平稳扩张 夯实资本能力-世界快资讯

资产平稳扩张，夯实资本能力

22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+5.2%、+1.3%、-1.3%，较1-9 月-0.3pct、-3.7pct、-2.2pct。22 年每股派息0.36 元，年度现金分红比例32%，股息率6.27%（2023/3/30）。鉴于资产扩张，我们预测2023-25 年EPS 为1.21/1.28/1.37 元，预测23 年BVPS 为12.38 元，A/H 股对应PB 0.41/0.35倍。A/H 股可比公司23 年Wind 一致预期PB 0.46/0.37 倍，公司作为财富管理特色大行，战略成效显现，应享有估值溢价，我们给予A/H 股23 年目标PB 均0.50 倍，A/H 股目标价6.19 元/7.07 港币，维持增持/买入评级。

(资料图片)

资产稳步扩张，对公投放发力

2022 年ROA、ROE 同比-0.05pct、-0.43pct 至0.75%、10.33%。22 年末总资产、贷款、存款同比+11.4%、+11.2%、+12.9%，较9 月末+0.7pct、-0.4pct、持平。对公信贷投放发力，Q4 新增贷款中零售、对公、票据分别占-1%、+97%、+4%。22 年末存款活期率同比-5.2pct 至36.7%。稳增长背景下加大实体投放，制造业、战略新兴、绿色、普惠小微贷款较年初增速为14.2%、109.9%、33.3%、34.7%，助力实体经济发展。公司发挥主场优势，2022 年长三角区域客户贷款、存款分别同比+12.34%、+14.87%。

息差较为承压，非息边际下行

2022 年净息差为1.48%，较1-9 月-2bp，推测息差下行主要由于让利实体经济以及新增存款呈现定期化趋势。2022 年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.63%、4.21%，较1-6 月持平、-7bp；2022 年负债成本率、存款成本率分别为2.26%、2.19%，较1-6 月+6bp、+5bp。2022 年非息收入同比-4.3%，较1-9 月-6.0pct。中收同比-6.2%，较1-9 月-2.3pct，主要由于理财业务、代理类业务收入同比-13.8%、-12.1%。2022 年零售AUM 同比+8.6%至4.6 万亿元，中高端客户、养老客群客户数分别同比+10.7%、7.5%，财富管理优势稳固。2022 年其他非息收入同比-2.9%，较1-9 月-9.0pct。

资产质量稳健，资本有所夯实

2022 末不良率、拨备覆盖率为1.35%、181%，较9 月末-6bp、-1pct，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较6 月末-0.11pct、-0.09pct至1.67%、0.85%。其中，对公房地产不良贷款率较6月末+0.90pct 至2.80%。

关注类贷款占比较6 月末+0.01pct 至1.44%，逾期90 天以上贷款/不良贷款为58%，较6 月末+2pct。22Q4 年化不良生成率为0.76%，较Q3+0.37pct。

Q4 年化信用成本为0.56%，同比-0.41pct。22 年末资本充足率、核心一级资本充足率较9 月末+0.56pct、+0.06pct 至14.97%、10.06%。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

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