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贵州茅台(600519):22年高质量兑现 23年延续15%增速目标|焦点报道

2023-03-31 19:27:54 来源:东吴证券股份有限公司


(资料图)

事件:2022 年营业总收入1276 亿元,同比+16.5%,归母净利润627 亿元,同比+19.6%。符合前期的公告披露。

全年直销占比40%,产品价格提升幅度超预期。全年分产品看,茅台酒实现1078 亿元,同比+15.4%,量3.8 万吨,同比+4.5%,销量增加0.16万吨,我们预计主要增量在精品(+500t)、珍品(+300t)、生肖酒及100ml,吨价285 万元/吨,同比+10.4%;系列酒全年159 亿元,同比+26.5%,量+0.3%/价+26.1%,主要系茅台1935 放量全年预计贡献销售额50 亿左右,其他系列酒下滑10%左右。分渠道来看,直销494 亿元,同比+105%,量+95%/价+5%,占营收比重提升到40%,同比大幅提升17pct。i 茅台自去年3.31 上线以后,全年实现不含税销售收入118.83 亿元,截至22年末注册用户超3000 万,更重要的是成为茅台直营体系中非常重要抓手。

税金率保持稳定,现金流优秀。公司22 年销售毛利率91.87%,同比+0.33pct , 其中茅台酒毛利率94.19%/+0.16pct 系列酒毛利率77.22%/+3.53pct;四个季度的税金率分别为13.1%、16.7%、16.2%、12.9%,全年税金率14.5%,维持正常区间;期间费用率8.91%,保持稳定;销售净利率实现52.68%,稳步提升+0.21pct。公司销售收现1407 亿元,同比+17.9%,截至到22 年末,合同负债154.7 亿元,同比+27.5 亿元,环比+36.3 亿元。

增速中枢有望延续15%,持续学习求变。公司持续稳健,明确2023 年总收入较上年度增长15%,从22 年表现来看公司量价齐升仍有多种排列组合方式,技改后茅台酒未来实际产能有望从5.6 万吨提升至7.6 万吨左右;通过产品结构调整和丰富、i 茅台+直营渠道(去年新增7 家直营门店)持续提升价格体系;长期渠道利润仍有望逐步收回。在营销方面,第三代专卖店、线上“巽风数字世界”、茅台冰淇淋&雪泥新品、二十四节气等都是持续学习的体现,积极求变,走好每一步高质量的发展。

盈利预测与投资评级:公司发展势能充足,为龙头典范,我们上调2023-2024 年归母净利润实现730/845 亿元(前值为729、845 亿元),同比+16%/16%(前值为16%、16%),预计2025 年归母净利润为971 亿元,同比+15%,当前估值对应PE 分别为31/27/23 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动、需求恢复不及预期、食品安全问题。

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