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焦点信息:煌上煌(002695):开店规划加速 业绩弹性可期

2023-03-31 20:28:18 来源:光大证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:煌上煌发布2022 年年报,公司2022 年实现收入29.54 亿元,同比下滑16.46%,实现净利润0.19 亿元,同比下滑86.67%,其中Q4 实现收入3.36 亿元,同比下滑17.12%,实现净利润-0.62 亿元(2021 年同期为-0.44 亿元),符合市场预期。

疫情导致业务经营承压,疫后业绩弹性可期。分产品收入来看,2022 年公司核心业务中鲜货/包装/屠宰/米制品实现收入14.3/0.7/0.5/3.4 亿元,同比变动-16.3%/-22.3%/+26.2%/-18.0%。从单店模型上看,2022 年公司门店数为3925家,同比减少356 家,单店收入同比下滑超8%,主要系疫情影响。但从疫后修复角度来看,公司2023 年公司收入增长有望明显提速:

1)开店:根据2022 年年报披露,公司2023 年计划开店2000 家,较往年明显提速,Q1-Q4 开店数占比为11%/27%/32%/30%,Q2 之后开店节奏有望加快,公司在渠道管理上也有新的动作,例如进一步规范化加盟商开店范围,减少加盟商之间的冲突,此外公司将鼓励加盟商开设母子孙店,扩大加盟商可开店范围,新市场重点发展重庆、浙江、陕西、山东地区。随着疫后需求修复及高成本下夫妻老婆店扩店更为困难,我们预期公司开店有望持续推进;2)单店:公司清理了部分表现较差的门店,单店收入平均水平有望提升;公司将突出特色产品,酱鸭系列有望得到进一步推广,带动单店收入提升;3)新零售:2022 年公司线上交易额(GMV)4.59 亿元,较2021 年有所下滑,随着疫后修复及公司酱鸭等单品发力,2023 年新零售收入有望实现明显提升。

公司是入驻抖音本地生活较早的一批品牌,2023 年2 月中旬进一步在快手上线了上海的9 家门店,该业务有望在今年提供业绩增量。

成本压力有望缓解,规模效应下费用率有望摊薄。公司核心产品成本明显上涨,22 年煌大冻新鸭/鸭脚/鸭颈采购价格同比上涨14.8%/65.4%/17.1%,由此2022 年毛利率同比减少4.84 pcts,但考虑到疫后鸭苗有所扩产,我们预计今年下半年鸭副成本有望进入下行周期。2022 年销售费用率/管理费用率同比变动-0.58/+1.86 pcts,销售费用率下滑系直营门店关停导致租赁费减少,管理费用率提升系收入减少导致费用摊薄减弱。2022 公司净利率为0.99%,同比减少5.20 pcts,而随着2023 年公司进入业绩修复通道,业绩弹性可期。

盈利预测、估值与评级:疫后需求修复+公司拓店加速有望提升收入增长弹性,成本预期下行+费用摊薄有望提升利润弹性,但考虑到疫后修复及成本下行幅度的不确定性,我们下调2023-24 年归母净利润为1.61/2.33 亿元(分别较前次下调24.0%/14.2%),新增2025 年归母净利润预测为3.10 亿元,当前股价对应估值39/27/20 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料成本上涨,单店修复不及预期,开店进度不及预期。

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