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山外山(688410)：血液净化设备销售快速增长 盈利能力大幅提升

2023-04-03 14:25:05 来源：国金证券股份有限公司


(相关资料图)

2023 年4 月2 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入3.82 亿元，同比+35%；实现归母净利润5924 万元，同比+204%；实现扣非归母净利润4826 万元，同比+207%；

分季度来看，2022Q4 公司实现收入1.23 亿元，同比+31%，归母净利润2504 万元，同比+57%，扣非归母净利润2057 万元，同比+41%。

血液净化设备快速增长，市场占有率持续提升。公司全年血液净化设备实现收入2.42 亿元，同比+41%，其中血液透析设备全年实现3071 台的销售量，同比+60%，高毛利率的SWS-5000 系列产品收入增长67%，设备销售成为公司的核心增长点；血液净化耗材实现收入0.77 亿元，同比+26%；医疗服务业务实现收入0.59 亿元，同比+20%，透析中心患者数量同比增长27%使亏损大幅减少。公司2022 年末合同负债金额达到1.54 亿元，表明订单需求较为旺盛。

综合利润率显著增长，盈利能力大幅提升。公司综合毛利率达到43.6%，同比+3.1pct，；净利率达到14.9%，同比+8.5pct，公司盈利能力实现快速提升。同时公司进一步加大自主创新力度，技术中心研发的多种新型血液净化设备目前进度较为顺利。耗材方面，公司新增透析液过滤器、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）和连续性血液净化管路4 个新产品注册证，产品种类持续扩充。

设备国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动CRRT 需求。截至2022年12 月，国内ICU 床位覆盖率仅10 张/10 万人，与欧美发达国家存在较大差距，由于每10 张ICU 床位需要配置3 套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU 病房建设加速有望带来CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。

我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.85、1.98、2.62 亿元，同比增长212%、7%、32%，EPS 分别为1.28、1.37、1.81 元，现价对应PE 为29、27、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

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