锐捷网络(301165)：2022年净利润同比增长20% 交换机市场竞争力保持领先 世界独家

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2022 年收入和利润增长均超过20%。公司2022 年营收入113.3 亿元（同比+23.3%），其中主营网络设备（交换机、路由器、无线WLAN）占收比75%，该类产品20-22 年营收复合增长率31%。交换机等高毛利产品占收比提升，毛利率同比+2.2pp。重视研发投入，研发费用率同比+2.9pp。归母净利润5.5亿元（同比+20.1%），净利率4.9%（同比-0.08pp）。公司2022 年Q4 营收38.2亿元，归母净利润3.6 亿元。

市场竞争力保持领先。1）根据IDC 数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由19 年的8.6%提升至22 年16.8%；其中，22 年200G/400G 数据中心交换机市场占有率达58.4% 。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品20-22 年保持第一，高教及普教领域交换机22 年第一（市占率35.4%/48.6%），高教领域无线产品22 年第一（市占率34.8%），零售业交换机第一（市占率38.7%）。3）SMB 中小型企业市场客户数不断扩大，公司22 年国内外市场签约伙伴分别为3000/800 家。

报告期内公司技术产品不断创新。1）新一代400G 数据中心核心交换机，支持576 个400G 线速端口（属行业第一），满配功耗同比-25%。2）全光无线星空解决方案采用新型光电混合缆连接Wi-Fi 6 AP，可同时实现室内1100米远距离、高带宽数据传输和PoE 点对点供电。3）极简3.0 全光网络进一步降低中心机房到各楼栋之间的布线成本。

受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021 年中国数字经济规模达7.1 万亿美元，世界第二，占中国GDP 比重39.8%，预计到2025 年中国数字经济规模将超过60 万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。公司下游客户中国移动和中国联通23 年算力网络投入同比分别增加35%/19%。ChatGPT 等相关AI 应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。

风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：公司作为政企网通信设备商核心标的，受益数字经济高景气发展， 维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8 亿元，对应PE 分别为38/30/24X，维持“增持”评级。

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