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中国特色估值体系的实现路径(一)：国企改革复盘：2013-2022|世界视点

2023-04-03 19:12:16 来源：德邦证券股份有限公司

(资料图片)

从A 股上市国央企市场特征上看，截至2022 年底A 股上市公司中央企占比8%，地方国企占比18%，而央企和地方国企的市值却在A 股整体占比高达27%和20%。

动态来看，早期国企在A 股市值占比更高，但近年逐步下降，各行业也普遍呈现国企市值占比逐年回落的态势。

估值对比上看，整体估值层面看，国企整体相比于非国企长期有折价，尤其是2019年以来折价程度持续加大；行业层面看，多数行业的国企相比非国企存在估值折价，市净率折价程度相比市盈率更明显。

股息率上看，多数行业的国企相比非国企股息率较高，其中国企分布较为集中的煤炭、交运、石油石化通信、银行等传统行业领域股息率相较非国企普遍有2%以上的股息率优势。

复盘2013 年以来的国企改革，大致可分为三大阶段：①2013 年11 月-2016 年6月的政策框架顶层设计阶段；②2016 年7 月-2020 年的国企改革试点探索阶段，其中又以2018 年3 月宣布开启的“双百行动”作为局部试点向广泛试点转变的分界时点；③2020 年-2022 年国企改革三年行动阶段，国企改革进入纵深推进期。

①这一段时期属于主题策略起步时的预期升温阶段，市场关于改革的预期打开后，推升股价持续上行，国资改革指数在这一时期表现出良好的绝对收益和相对收益，行情多受政策面催化影响。

②从整体上看，由于18 年“双百行动”开启前，政策和实质性进程并未达到市场预期，这一阶段的国资改革指数呈现绝对收益和相对收益同步回落的态势。但随着“双百行动”的不断进展，国资改革指数又重新进入缓慢的拉升阶段。

③这一阶段的国资改革指数呈现绝对收益和相对收益震荡上行的态势，由于国企主要集中于石化、钢铁、煤炭等周期性行业，经济的下行导致行业基本面恶化，但伴随着俄乌冲突对于供应链的扰动和全球能源格局的影响，上游资源品和大宗商品成为全年表现最好的方向。同时，国企本身的新发展也推动了国资改革指数上行。

风险提示：一季报业绩下修，产业政策不及预期，经济数据不及预期

中国特色估值体系的实现路径(一)：国企改革复盘：2013-2022|世界视点

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