康龙化成(300759)：业务能力快速提升 一体化CXO龙头未来可期

(资料图)

投资要点

事件：公司2022 年实现营业收入102.66 亿元（+37.92%，同比增长，下同），归母净利润13.75 亿元（-17.24%），扣非归母净利润14.21 亿元（+6.01%），经调整Non-IFRS 归母净利润18.34 亿元（+25.46%）；2022年单Q4 实现营业收入28.63 亿元（+33.67%），归母净利润4.13 亿元（-33.79%），扣非归母净利润3.64 亿元（-11.27%），业绩略低于预期。

业务处于扩展期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2022 年各业务板块收入强劲增长：1）实验室服务收入62.45 亿元（+36.77%），毛利率为45.14%，比去年同期增加1.67 pct；2）CMC（小分子CDMO）服务收入24.07 亿元（+37.83%），毛利率为34.79%，比去年同期减少0.13 pct；3）临床研究服务收入13.94 亿元（+45.72%），毛利率为11.46%，比去年同期增加1.15pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入1.95 亿元（+29.26%），毛利率为-27.73%。

四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO 平台，成长空间广阔：2022 年公司CAPEX 为29.5 亿元，1）实验室服务：宁波第一园区二期工程第二部分42,000 m2 的实验室建设持续推进，西安园区105,000 m2 实验室也开始建设，预计2024 年投入使用。宁波第三园区一期工程140,000 m2 的实验室开始建设，预计将于2023 年下半年陆续交付使用，将进一步增加生命科学服务能力；2）CMC（小分子CDMO）服务：绍兴工厂81,000 m2 一期工程已基本建设完成，化学反应釜容量600 m3，2022 年开始陆续投入使用，2022 年公司还收购了2 个海外工厂形成全球布局；3）临床研究服务：康龙临床进一步整合希麦迪、联斯达、康龙美国临床及相关部门业务，提升竞争力；4）大分子和细胞与基因治疗服务：继续建设国内大分子药物CDMO 平台，宁波第二园区一期项目约70,000 m2 厂房预计在2023 年Q3 开始承接大分子 GMP 生产任务，位于英国的细胞与基因疗法CDMO 厂房也将进一步加大投入。

随着公司业务布局的完善和能力的提升，将进一步提升公司全球竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们对公司业绩预测略作调整，由此前2023-2024 年归母净利润26.58/37.47 亿元调整为2023-2025 年21.03/29.14/37.05 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为28/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

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