药明康德(603259)2022年度报告点评：业绩增长符合预期 常规业务快速增长 新业务增速强劲

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药明康德近期发布了2022 年度报告：2022 年公司实现收入393.6 亿（同比+71.8%），归母净利润88.1 亿（同比+72.9%），扣非归母净利润82.6 亿（同比+103.3%），毛利率为37.3%。分季度看，公司2022Q4 实现收入109.6 亿（同比+71.8%），归母净利润14.4 亿（同比-6.5%），扣非归母净利润20.3 亿（同比+111.8%），毛利率37.7%提升3.3pct。

CRDMO 和CTDMO 业务模式优势尽显，公司业务快速发展分业务看：化学业务收入超288 亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超72 亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022 年化学药工艺研发和生产赢得973 个分子，包括1 个商业化阶段的新增分子，截至2022 年末，D&M 管线累计达到2341 个，其中商业化项目50 个，临床III 期阶段57 个、临床II 期阶段293 个、临床I 期及临床前项目1941 个。测试业务收入超57 亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超41 亿（同比+36%），临床CRO 及SMO 收入近16 亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长46%。生物学业务收入近25 亿（同比+25%），DNA 编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1500 家。2022 年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，占生物学业务收入比例由2021 年的不到15%提升至2022 年近23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。

细胞及基因疗法业务收入超13 亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%。共服务68 个项目，其中包括10 个II 期临床试验项目，8 个III 期临床试验项目（其中2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到10 亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022 年末，公司累计完成172 个项目的IND 申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有7 个项目处于III 期临床试验。

投资建议与盈利预测

公司预计2023 年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU 将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025 年营业收入分别为415/535/664 亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为98/124/155 亿元，增速分别为11%/27%/25%；EPS 为3/4/5 元/股，对应PE 为24/19/15。维持“买入”评级。

风险提示

订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

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