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森马服饰(002563):22年业绩受疫情影响承压 23年期待童装龙头稳步修复 关注

2023-04-04 18:29:08 来源:光大证券股份有限公司

22 年收入、归母净利润同比下滑14%、57%,Q2/Q4 疫情背景下业绩受影响明显公司2022 年实现营业收入133.31 亿元、同比下滑13.54%,归母净利润6.37 亿元、同比下滑57.15%,扣非净利润4.97 亿元、同比下滑63.26%,EPS 为0.24 元,拟每股派息0.20 元(含税)。

分季度来看,22Q1~22Q4 公司单季度收入分别同比-0.03%、-27.28%、-5.79%、-18.71%,归母净利润分别同比-40.74%、-133.43%(亏损)、-39.82%、-32.76%。

线上/线下收入同比持平/下滑23%,童装/成人装收入同比下滑13%/15%分渠道来看:线上、直营、加盟、联营销售收入分别占比48%、9%、40%、3%,收入分别同比-0.06%、-17.65%、-22.74%、-45.48%。22 年疫情影响下线下门店销售受影响相对较大、合计销售下滑约23%,线上销售基本持平。


【资料图】

分品类来看:童装、成人装收入分别占67%、32%,收入分别同比下滑13.04%、14.83%。

门店方面:2022 年末合计门店数为8140 家、较年初净减少4.98%,其中按渠道划分,直营、加盟、联营各为723 家(-7.43%)、7336 家(-1.03%)、81 家(-78.34%、主要系部分联营模式门店调整为加盟所致);按品类划分,童装、成人装门店各为5389 家(-6.18%)、2751 家(-2.55%)。

毛利率下降、费用率提升,存货周转放缓、计提增加毛利率:2022 年毛利率同比下降1.28PCT 至41.30%,主要系成本上升,以及疫情背景下人工等费用相对刚性所致。拆分来看,童装、成人装毛利率分别为41.88%(-1.86PCT)、39.98%(-0.15PCT);分渠道来看,公司线上、直营、加盟、联营毛利率分别为38.80%(同比+1.44PCT)、65.13%(-1.32PCT)、37.33%(-2.68PCT)、68.30%(-2.36PCT);分季度来看,22Q1~22Q4 单季度毛利率分别同比-1.32PCT、-5.40PCT、-2.05PCT、+1.57PCT。

费用率:2022 年期间费用率同比提升3.36PCT 至30.70%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.47%(同比+2.54PCT)、4.43%(+0.40PCT)、2.22%(+0.16PCT)、-0.41%(+0.26PCT)。疫情背景下收入同比下滑、而销售和管理费用偏刚性、降幅小于收入;财务费用率同比提升主要系22 年银行利息收入减少所致。

其他财务指标:1)存货22 年末较22 年初减少4.38%至38.47 亿元;存货周转天数为181 天、同比增加48 天。按库龄来看,1 年以内、1~2 年、2~3 年、3 年以上存货占比分别为59%(较年初-25PCT)、35%(+22PCT)、4%(+1PCT)、2%(+2PCT)。存货跌价准备余额为6.95 亿元、计提占比为15%(较年初+5PCT)。

2)应收账款22 年末较22 年初减少12.99%至12.63 亿元;应收账款周转天数为37 天、同比增加3 天。应收账款坏账准备余额为2.91 亿元、计提占比为19%(较年初+7PCT)。

3)22 年资产减值损失+信用减值损失合计6.56 亿元、同比增41.24%。其中资产减值损失同比增加62.50%至5.41 亿元;信用减值损失同比减少12.64%至1.15 亿元。

4)经营净现金流22 年同比减少43.35%至11.76 亿元。

22 年业绩受疫情影响承压,23 年期待童装龙头稳步修复22 年公司业绩受疫情、需求疲弱、原材料成本高企等因素影响有所承压,但公司积极深化内功,以消费者需求为中心、推出创新性产品,全面联通线上线下全域业务、推出全域数字化零售门店概念、推动全流程的数智化,上线智能拉补系统和自动补货系统、提高终端零售效率,并进一步整合中台部门、提升整体运营效率。

展望23 年,休闲服饰方面,公司将深化产品经理制组织变革,聚焦并持续强化心智产品功能价值,提升柔性供应占比,同时围绕全域心智产品,结合消费新趋势,丰富营销活动,并升级全域品牌形象,渠道方面打造四大核心店群标杆,进一步扩大拉补控货门店范围;儿童服饰方面,公司亦将推动产品经理制变革、充分发挥产品经理的业务能动性,聚焦心智品类、爆品营销,并通过增加品牌快闪、潮流联名等方式触达核心人群,同时重点放大全域同款同价商品比例,强化柔性供应、逐步降低首次下单比例,进一步推广全域数字化门店。同时巴拉巴拉品牌23 年将启动新一轮中期战略,重点围绕“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大核心目标,Balabala premium 亦将进一步强化产品企划和研发能力,满足核心品类高价格带拉升,并持续布局和拓展高端渠道。

期待23 年线下零售端逐步复苏,一季度已经初显端倪,从公司数据来看,1~3月累计零售流水同比下滑约4%,其中1/2 月有春节提前的影响,3 月单月流水同比增长约7%、复苏势头期待延续并加强。

考虑消费需求复苏仍存不确定性,我们下调公司23~24 年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调16%/21%)、对应23~24 年EPS 分别为0.36、0.45元,新增25 年盈利预测,对应25 年EPS 为0.54 元,23 年、24 年PE 分别为17 倍、13 倍,公司账上现金充足、22 年末货币资金+交易性金融资产共计76.16亿元、抗风险能力强,维持“买入”评级。

风险提示:国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期;电商销售不及预期;线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期;渠道库存恶化。

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