宏观大类专题：海外金融风险风云开阖 无近忧而有远虑

欧美银行风险事件来龙去脉

欧美银行事件快速发酵。硅谷银行出险后2天内破产关闭,4天内监管当局出手“救市”,1个月内被接盘。瑞信银行出险1天后央行伸出援手,1周内被瑞银收购

风险事件的同与不同。两家银行体量不同、风险事件诱因不同、经营模式带来的风险来源不同,而相同点在于一是内部风控管理不善,二是货币紧缩周期下带来流动性压力,三是均遭遇了存款大量流失,市场恐慌情绪进一步加剧风险传导,四是出险后政府监管当局快速“灭火”

【资料图】

市场情绪恐慌后回暖。自3月9日硅谷事件以来,金油比和VIX飙升,暗示市场恐慌情绪。至3月17日后市场情绪缓和,金油比明显回落但仍处25警戒线以上,VIX基本回落至事件前水平。避险资产价格回落但仍处高位,欧美主要国家国债收益率回升至3月15日附近点位,欧美权益市场整体修复至3月9日前水平,但科技及银行板块仍趋谨慎

美国金融风险及经济衰退概率几何

美国银行流动性整体可控。巴尔证词表示事态可控。银行风险事件后,小型银行存款搬家现象明显,而在3月第三周,小型银行存款流出规模明显缓解。从美联储周度资产负债表看,对银行的流动性支持在3月15日规模激增后本周增速有所放缓,显示流动性压力有所缓和

流动性压力是如何积累的?2020年新冠疫情席卷全球,全球主要经济体央行采取史无前例的宽松货币政策以刺激经济恢复,实施力度远超2008年金融危机时期。

在此背景下,美国银行存贷激增,而信贷需求相对不足导致银行被动增配证券和现金。在2022年以来美联储猛烈加息节奏下,一是存款向货基搬家现象明显,存款流出压力显现,二是银行债券投资资产受损,债券投资资产规模开始收缩,对信贷资产产生潜在压力

加息周期到尾声了吗?3月美联储利率会议点阵图显示加息接近终点,年内或还有一次加息,而对2024年底的利率预测中值上调至4.3%。市场看法明显更为乐观,认为5月近60%概率不加息。从历次金融危机美联储行为看,除了降息外,还有扩表和直接救助等,工具丰富。美联储何时降息取决于后续失业率及通胀的走势,不宜对货币政策转向的节奏过分乐观

风险展望如何?我们认为,短期看金融危机全面爆发的概率不大,风险资产及避险资产将出现短期反弹/回调,但中期看金融系统不稳定性和潜在风险仍大,后续中小银行风险事件继续出现的可能性仍大,不利于海外风险资产,有利于黄金、国债等避险资产,相对优势下有利于国内风险资产

经济衰退概率如何?美国未来12个月衰退概率创40年新高,今年下半年超25%,年底超50%,远超2008年次贷危机时期最高42%和2001年互联网泡沫危机时期最高45%水平。2月美国制造业PMI有所企稳但仍处收缩区间,OECD领先指数持续下行。2月工业总体产出指数首次转负,制造业自12月以来基本处于同比收缩区间。

消费信心指数自去年下半年低位反弹,3月再次出现回落。美国2月通胀数据如期回落但韧性仍在,劳动力市场偏紧局面依然持续风险提示挤兑风波超预期升级;美联储货币政策超预期;地缘冲突超预期;

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