谈当前AI板块的情绪性价比状态：复盘2013-2015 TMT板块情绪指标如何演绎-全球最新

本期投资提示：

(相关资料图)

数字经济在累积了大量涨幅后，短期择时需求增加。但数字经济择时线索并不多，产业趋势方向明确，主题密集催化仍可期待，一季报验证周期性改善可期，主题性业绩市场本来就期待不高。这种情况下，市场讨论数字经济择时的主要依据是性价比的讨论。情绪指标该怎么用？指示的卖点是什么级别？我们复盘了2013-2015TMT 板块情绪指标演绎特征。

有四点有趣的发现：

1. 趋势动量一旦起来，单纯基于性价比择时会很困难。2013-2015 环境下，即使扩散、动量、拥挤度指标达到极高点，季度内最大回撤仍然可控，后一季度很可能继续冲高，如果卖出反而有可能错过20%以上年度级别的行情。

2. 筹码浮盈/浮亏（即量价综合收益指标）在2013-2015 行情中择时适用，30%以上极高浮盈维持的时间无法长久，而震荡后行情再度启动时筹码不一定消化充分。这一特点可用于新经济行情的择时。

3. 基金加仓是一个漫长且偏左侧的过程。2010 开始基金便逐渐超配计算机、电子，且加仓持续3 年以上；例外是2012 年底配置极低的传媒，2013 一年内从低配达到4.5 倍超配。

4. ERP 估值指标在提示泡沫化程度时失效，“便宜与否”对业绩非常敏感。

具体来说，历史与当下对照：

1. 股价扩散指标： 2013 年TMT 高位钝化达8 个月，2015 年钝化5 个月。2023 年2月以来TMT 扩散指标开始处于高位，与全A 刚刚形成分化，与2013 年7 月的环境类似。

2. 股价动量指标：2013 及2015 动量扩散各3-5 波左右，2023 年刚刚扩散2 波。MACD扩散至高点之后，季度还要冲高的概率平均为91%，最大回撤小于15%的概率为77%。

不冲高的少数例外发生在2013 年10 月、2014 年2 月、2015 年8 月，当时的背景是实质紧信用、新股开闸百家公司排队IPO、清理配资。

3. 成交拥挤度指标：“越拥挤越交易”。2013-2015，当TMT 一级行业拥挤度达到前后两个月高点时，后一季度行业还要冲高的概率为96%，最大回撤小于15%的概率为76%。

当前尚未见到本轮首个拥挤度的极值点，类似于2013 年8 月之前的状态。

4. 量价综合收益指标：30%以上的极高浮盈维持的时间一般不会很长，可能与筹码的不稳定性有关，即使是2015 年也是如此，仅2013 传媒是例外。板块行情再度启动时筹码不一定是浮亏的状态（即不一定消化充分）。当前TMT 内部传媒板块的浮盈最高，达到22%，为2019 年以来的最高水平，不过未达到2013-2015 年极高水平。

5. 风险溢价ERP：2013 年仅传媒板块的ERP 触及历史均值下1 倍标准差，主因用业绩消化估值，ERP 指示作用失效，2015 年中指标才明显提示泡沫化。当前，计算机、传媒的ERP 触及历史均值以下1 倍标准差，对于业绩验证很敏感。

6. 基金持仓行为：公募倾向于领先布局计算机、电子，5 年完成加仓；初始配置很低的传媒仓位弹性大，1 年内加仓到位。截至2023Q1，我们估计普通股票&偏股混合基金的TMT整体仓位仍然处于历史偏低水平（2010 年以来33%分位数），其中计算机板块持仓约5.6%，处于2010 年以来50%分位数水平，电子持仓8.2%、历史75%分位数，传媒和通信的配置比例分位数低于50%。

风险提示：历史不代表未来。

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