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在刚刚过去的一季度转债整体表现一般。2023 年一季度中证转债指数收益率3.53%，高于各类债指，但相比股指仅高于创业板指。区间最大回撤2.49%，低于各类股指。风险收益比表现一般，夏普比低于各类债指，与股指比仅好于沪深300 和创业板指。
二季度转债市场估值或有一定下行风险，投资者需留有一份谨慎。从固收+基金发行来看，我们预计二季度转债资金增量难有较大改善，对转债估值的支撑作用有限。但整体来看，转债估值是转债市场的内生结果，行情决定估值而非估值影响行情。短期内转债估值或有一定下行风险，但从整个二季度入手，我们认为转债估值目前不存在大幅下行的逻辑，投资者需要谨慎，但不必过度谨慎。
市场供求方面，我们预计二季度转债供求关系难有较大改善，存量博弈或进一步持续。需求层面，固收+基金的发行或难有较大起色，我们预计4月固收+基金的供给难有变盘，银行理财对转债的减持或进一步持续。供给方面，预计整体看二季度转债供给环境有较大变化概率较小。
权益方面二季度存在哪些机会？一方面，4 月是经济复苏验证的关键窗口期，关注4 月经济修复的斜率+信贷增量情况，在经济“自上而下”修复的政策逻辑下，关注工业生产板块或比关注消费板块有更好的胜率。另一方面，随着4 月企业年报、一季度报发布，PB、盈利超预期等基本面因子预测收益率效果变强。绝对低估的板块在整个二季度，相对低估的板块在5 月可能有较好的投资机会。此外，除了TMT，二季度一些当前拥挤度较低的主题板块或有一定机会，如电力设备交易拥挤度已回调至低于今年年初水平。沿着经济复苏+低估+低拥挤度板块这条线索来寻找投资机会。
整体来看，在看好权益市场的前提下，可关注高价低估值、偏股组合的表现。在债市可能存在一定调整风险的情况下，不建议过高期待双低、低价高估值转债组合的表现。权益方面，我们认为把握好结构性行情是二季度的关键所在。把握好4 月的关键窗口期验证经济复苏逻辑，结合周期轮动情况，有色、机械制造、生猪等板块的表现值得期待。另外，历史上二季度是较好的交易绝对/相对低估值个券的时期，关注当前可能低估的医药、光伏等板块。
风险提示：宏观经济修复不及预期，货币政策超预期偏紧，转债供需超预期，国际政治形势恶化
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