国力股份(688103)：业绩快速增长 下游多点开花

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事件：公司发布2022 年报，全年公司实现营收7.00 亿元，同比+37.53%，实现归母净利润0.85 亿元，同比+17.01%，扣非净利润0.82 亿元，同比+27.59%，毛利率38.85%，同比-2.07pcts。

克服多重艰难，业绩快速增长：公司在经历了年初疫情保生产、年末疫情保交付的经营挑战之下，全年业绩表现仍佳，下游新能源、半导体等需求较好带动收入快速增长。考虑22 年股份支付费用摊销及4 月疫情对生产的影响，则利润实质上也实现了快速增长。公司产能扩建工作有序开展，前次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开，积极应对下游多领域需求，巩固并提升公司核心竞争力和市场占有率。展望后续，公司凭借高壁垒真空器件的深厚积累，产能瓶颈逐步缓解，未来有望在半导体零部件、新能源车、风光储、特种装备等领域全面开花，长线空间值得期待。

下游多点开花，未来空间可期：1）半导体零部件：美国联合日荷对我国半导体产业链限制日益加剧，设备/零部件/材料国产替代进程有望加速。等离子体刻蚀（PlasmaEtch）、增强气相沉积（PECVD）、气相清洗等设备所用射频电源中的真空电容器当前由日本明电舍、瑞士comet 主导，壁垒高格局好。公司深耕数年实现突破，性能参数可匹敌国外厂商且成本较低，已导入头部设备/零部件厂，当前全球份额低，未来有望助力国产替代，实现数倍增长。2）新能源车：高压快充趋势下，主回路接触器真空化大势所趋，公司凭借数十年技术沉淀成功导入下游头部客户，与特斯拉合作也在推进中。公司在手及意向订单充沛，产能是主要瓶颈，随着未来可转债项目648 万只直流接触器项目落地，有望助力业绩快速释放。3）风光储：高压大功率趋势下，直交流侧均带来真空接触器需求，公司已实现向头部逆变器客户批量供货，更多大客户也在开拓中。未来可转债项目将新增165万只年产能，有力支撑订单兑现。4）其他：特种装备卡位放量，潜力巨大；有源器件助力核心大科学项目，彰显真空技术实力。

投资建议：公司下游多点开花，产能逐步释放，业绩有望快速增长。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为1.31/2.51/3.75 亿元，EPS 为1.37/2.63/3.93 元/股，对应PE 倍数为43.91/22.88/15.27 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车需求下滑风险；下游应用领域拓展不利风险；贸易摩擦风险；产品质量控制不当风险；原材料价格波动风险。

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