多利科技(001311)首次覆盖报告：特斯拉核心供应商 一体化压铸打开成长空间

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深耕汽车冲压零部件，盈利能力行业领先。公司于2010 年成立，是集模具/检具、大中小型冲压零部件、总成焊接拼装一体的汽车零部件生产制造商， 2023年2 月在深交所上市。公司主要客户包含上汽大众、上汽通用、上汽集团等传统整车厂以及特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等新能源车企，为特斯拉 Model 3、Model Y，理想 ONE，蔚来 ES6、EC6 等新能源车型提供车身冲压件。2021 年特斯拉成为公司第一大客户，2022H1 公司前五大客户特斯拉/理想/上汽/通用/大众分别占比45%/12%/11%/7%/6%，客户资源优质。

2019-2022 年公司分别实现营业收入16.10/16.84/27.72/33.55 亿元，其中2021 年公司营收增速达64.58%，主要系特斯拉贡献收入达10.15 亿，同比+356.58%；归母净利润为1.99/1.56/3.86/4.45 亿元。2022 年公司的毛利率/净利率分别为24.54%/13.27%，盈利水平行业领先，成本控制能力较强。

冲压件市场集中度有望提升，公司IPO 扩产抢占份额。冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含1500 余个冲压件，单车配套价值超1 万元，我国2022 年汽车冲压件市场空间为2700 亿元左右。公司冲压零部件产品主要包括前纵梁、水箱板总成、后纵梁、天窗框、轮罩、门窗框、顶盖梁、A 柱内板、B 柱加强板和挡泥板等。

目前公司乘用车的主要产品市场占有率较为稳定，其中前纵梁、水箱板总成市场占有率稳定在3%以上，C 柱内安装板总成2022H1 市占率达6.88%。公司客户资源优质，有望通过产品+客户升级，持续提升ASP 及市占率。目前公司总体产能利用率趋于饱和状态，随着昆山、常州和滁州扩产项目的逐步落成投产，公司产能紧张的现状有望得到缓解。截至2022 年6 月，公司已披露土地在1053.63亩左右，投产土地在860.43 亩左右，以单亩产值 0.1 亿计算，对应爬坡后极限产值规模将达到86 亿，为后续业绩持续增长提供保障。

新能源续航焦虑催化轻量化，特斯拉引领一体压铸潮流。新能源车由于续航焦虑，对轻量化需求更迫切，特斯拉引领一体压铸潮流。随着一体压铸工艺的成熟，一体压铸产品将从后底板产品拓展到前舱、中底板、电池托盘等相关零部件，单车价值量从2000 元快速提升至几千元甚至一万元。公司顺势引入大吨位压铸机，据公司公告，公司采购6100T 压铸机将主要用于生产汽车底盘相关的一体化压铸产品，未来有望新增一体化压铸定点。公司客户优质、产品持续开拓，业绩与估值共振，打开公司成长空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收41.06/51.36/65.89 亿元，实现归母净利润5.09/6.28/8.31 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 为24/19/15 倍。公司客户资源丰富，IPO 扩张助力市场份额增加，一体化压铸业务为公司业务发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。

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