宇通重工(600817)：环卫新能源维持龙头地位 氢燃料放量增厚业绩 焦点热议

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投资要点

事件： 2022 年公司实现营业收入35.85 亿元，同降4.56%；归母净利润3.86 亿元，同降1.86%，扣非归母净利润2.9 亿元，同增16.26%，高于我们的预期。

重工有限完成业绩承诺，2022Q4 业绩大超预期。2022 年重工有限实现归母净利润3.82 亿元，扣非2.91 亿元，超过业绩承诺的2.24 亿元。

2022Q4 公司实现营收11.88 亿元，同增21.82%；归母净利润1.49 亿元，同增157.78%，环比Q3 增长114.68%，我们认为主要系Q4 公司环卫新能源装备，尤其是氢能源装备放量带来的量利齐升所致。

环卫新能源贡献主增长拉高毛利率，矿用装备表现亮眼。2022 年，1）环卫装备：实现收入17.84 亿元，同增11.59%，毛利率同升3.86pct 至32.34%，收入增长来自环卫新能源装备销量的增长，毛利率提升系高毛利的电动、氢能源环卫装备占比提升带动。2）环卫服务：实现收入7.01亿元，同增15.89%，毛利率同升5.35pct 至29.74%。3）工程机械：实现收入9.72 亿元，同降27.98%，毛利率同降6.56pct 至23.25%，收入主要系基础工程机械受房地产下行，固定资产投资放缓等因素影响。其中矿用装备表现亮眼，实现收入 6.71 亿元，同增123.10%。

环卫新能源放量有望加速，公司新能源装备维持龙头地位，氢燃料产品小有放量。2023 年公共领域车辆全面电动化先行区试点启动，明确试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源渗透率力争达80%。伴随着政策力度的加强，环卫新能源渗透率有望加速提升。

据交强险数据，2022 年公司环卫车上险3,931 台，行业排名第四；其中，新能源环卫车上险1,400 台，同增21.11%，市占率达28.71%，保有量连续三年稳居行业第一；燃料电池产品上险107 台，市占率49.77%，行业第一，当前燃料电池产品单价高盈利强，有效增厚公司业绩。

绿色&智慧矿山常态化开展，打造新能源矿用装备第一品牌。2022 年，公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，通过渠道扩展和模式创新，充电、换电、线控底盘等新能源矿用车项目不断签约落地，公司纯电动矿用车已在全国28 个省份，超过100 个矿区批量运营或试运营，广泛应用于矿山/港口运输、隧道施工等各类工作场景。

盈利预测与投资评级：考虑环卫新能源行业政策积极推行，电动装备&氢能源产品放量有望加速，我们将公司2023-2024 年归母净利润从3.83/4.59 亿元上调至4.14/5.03 亿元，预计2025 年归母净利润达6.16 亿元，当前市值对应2023-2025 年PE 为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，大宗商品价格上行。

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