恒生电子(600570)：资管IT业务亮眼 AI赋能大有可为 全球焦点

【资料图】

投资要点：

事件：恒生电子发布2022 年年度报告：2022 年全年实现营业收入65.02 亿元，同比增长18.30%，实现归母净利润10.91亿元，同比下降25.45%，实现扣非后归母净利润11.40亿元，同比增长20.90%。扣非净利润超出业绩预告0.53 亿元。

Q4 交付受到疫情较大影响，利润端受到公允价值变动较大影响。公司单Q4 收入同比增长16.4%，预计四季度疫情下交付实施困难。单季度经营性现金流入同比增长7.1%，略缓于收入。全年归母净利润下滑主要由于2022 年公允价值损失为1.7 亿元，2021 年收益4.1 亿元。扣非净利润增长20.9%，增速快于收入增长，主要由于全年控费出现成效。

整体收入分布更加聚焦主业，资管IT 高增，预计零售IT 等业务2023 年后恢复。1）资管IT 较大进展，O45 成熟度提升，全年上线16 家客户；投资管理新产品Fusion China 初步完成固收功能全流程研发并签约客户；2）零售IT 在22Q3 后受到部分政策影响，全年收入确认增速低于整体增长，可能2023 年后加速，全面注册制等金融创新也可能给UF等系统带来更新需求；3）其余数风基、企金保险等业务保持稳健增长。

销售、研发费用率稳中有降，控费成效显著。全年销售、管理、研发三项费用率分别为9.49%（-0.66pct）、13.38%（+0.99pct）、36.08%（-2.84pct），销售、研发费用控制显著。

公司在2022 年后执行较为严格的薪酬控制，截至2022Q3 已经出现收入-成本剪刀差，22Q4 剪刀差继续。预计后续季度，现金流入将继续高于薪酬支出，利润仍将继续改善。

业绩指引保持较高增速，考虑到23 年后多重行业催化，不排除高于此目标增长。公司年报中披露，2023 年度预算指引收入、成本增速均为18%。排除疫情影响因素，在过去多个年度，公司都在年报规划中给出保守指引而实际超额完成。我们认为不排除随着2023年金融创新加快，实际增速高于指引目标。

维持”买入“评级。考虑到公司可能在2023 年后提升收入质量，聚焦零售和资管IT 业务，小幅下调2023-2024 收入预测为79.33、95.71 亿元，原预测为84.27、102.11 亿元，新增2025 年收入预测为115.23 亿元，对应小幅下调2023-2024 年净利润预测为18.28、21.79 亿元，原预测为19.84、23.78 亿元，新增2025 年净利润预测25.01 亿元。对应2023 年PE 估值55 倍。维持“买入”评级。

风险提示。政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢等。

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