中来股份(300393)：产能建设符合预期 N型电池片效率创纪录

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事件：PV-Tech 消息，据中国计量科学研究院的最新认证报告，中来在自主研发的J-TOPCon3.0 POPAID 技术和M10 尺寸n 型电池片的基础上，实现了高达26.7%的电池片实验室转换效率，创造了目前n 型TOPCon 电池的新世界纪录

公司产能建设符合预期，电池片项目建设进度最快。2023 年4 月7 日公司公告年产16GW 高效单晶电池智能工厂项目中，一期8GW 中首批4GW 项目产线已实现全面量产，一期剩余4GW 项目设备正在逐步进场安装并根据安装进度启动相关调试工作，后续公司将继续加快推进该项目产线投产。年产20 万吨工业硅及年产10 万吨高纯多晶硅项目，公司已完成硅料项目公司的新设，硅料项目已取得山西省企业投资项目备案证，目前项目环境影响评估报告与节能评估报告正在委托第三方编制中，处于前期报批手续的第三方评估阶段。年产2.5 亿平方米通用型（透明、白色、黑色等）光伏背板项目已完成立项审批，正处于项目环评等报批手续。

我们预计公司电池片项目有望年内贡献较高利润。

本次电池片转换效率的突破体现了公司在深耕多年的技术路线上存在的巨大潜力。公司在n 型TOPCon 电池方面，采用自主研发的POPAID 技术（等离子氧化及等离子辅助原位掺杂技术），克服了同类掺杂非晶硅技术的不足，通过持续不断的技术创新，成功开发出硅片体区杂质萃取、局域多晶硅层、多晶硅膜氢含量调控、新型金属损伤修复及超细栅线打印等多项前沿技术，在公司生产线上采用量产型设备及量产型材料成功的实现了26.7%的转换效率，为后续TOPCon 电池的量产效率提升指明了清晰的技术方向。

本次转换效率的突破为公司早日实现3.0 技术量产应用打下了坚实的基础。公司TOPCon1.0 使用的是LPCVD+离子注入，但产线GW 级量产之后，生产效率和良率难以达到预期要求，再加上此工艺路线需12 道工序，成本高企。通过努力，公司成功推出了TOPCon2.0，电池产线工艺环节从12 道减至9 道，节约了设备投资成本，同时也不存在绕镀问题。目前公司TOPCon3.0 正在研发中，争取今年实现量产，成功量产后，将对公司TOPCon 电池进一步提效降本有积极意义。

投资建议：我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为4.02/9.34/13.84 亿元，4月10 日对应PE 为41x/17x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：产业链价格波动风险；国际贸易保护风险；行业政策变化风险。

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