中国核电(601985)：核电电量表现稳健 绿电业绩有望加速增长

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事件描述

公司发布2023年一季度发电量完成情况公告：2023年一季度公司完成发电量497.00亿千瓦时，同比增长5.67%；完成上网电量467.64亿千瓦时，同比增长5.23%。

事件评论

福清扩产拉动电量增长，停机大修限制电量增速。2023年一季度公司核电机组完成发电量450.84亿千瓦时，同比增长1.68%，其中秦山核电发电量同比增长2.13%，主要得益于大修安排及降负荷有所减少：江苏及海南核电发电量分别同比减少10.65%和19.71%，主要受机组大修天数较去年有明显增长影响。此外福清核电一季度发电量同比增长26.75%，主要因为与2022年一季度相比，福清核电新投产福清6号机组带来的装机规模的提升。电价方面，在市场化交易持续维持高位的背景下，预计公司核电上网电价将继续维持高位的刚性。整体来看，公司核电业务收入端将维持同比增长。成本方面，由于福清6号投产带来折旧等其他成本预计也会同比增长。因此综合来看我们预计公司核电业务有望维持稳健的业绩表现。

装机扩张拉动电量增长，新能源业绩有望加速增长。公司2023年一季度新能源发电量为46.16亿千瓦时，同比增长71.35%，其中光伏发电量23.41亿千瓦时，同比增长63.27%，风力发电量22.75亿千瓦时，同比增长80.54%。公司电量同比增长主要原因系公司装机规模的扩张大幅扩张，截至2023年一季度，公司新能源控股总装机达到1306.06万千瓦，其中风电装机达到425.69万千瓦，光伏装机达到880.37万千瓦，公司总装机同比增速达到47.19%，其中风电装机增速达到61.57%，光伏装机增速达到41.12%。但是与公司电量表现相比，公司装机增速低于电量增长，核心原因在于一季度以来风电及光照资源优于去年同期，风电及光伏利用效率实现同比增长。整体来看，虽然中核汇能去年一季度尚未完成增资引战工作，公司对其仍为100%持股，而完成引战工作后，当前持股比例降低至70%，但在装机及电量的优异表现下，公司一季度新能源贡献的归母业绩仍有望实现快速增长。

2023年发电规划保持增长，全年或将实现稳健表现。2023年公司全年核电计划发电量为1835亿千瓦时，新能源计划发电量为215亿千瓦时。核电计划发电量低于2022年表现，但我们认为考虑到2022年实际完成的发电量明显超出规划值，公司2023年核电电量仍有望实现超预期表现。而且在一季度新投产53万千瓦新能源装机后，公司在建项目仍高达763.98万千瓦，较2022年年底增长33.42%。而且公司明确提出2023年力争将在新能源领域获取指标1000万千瓦，开工1000万千瓦，新增新能源装机600万千瓦与2022年新增366万千瓦新能源装机相比，公司新能源装机有望加速增长，从而对2023年电量形成支撑，在成本费用的偏高基数下，公司或实现稳健的业绩表现。

投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.48元、0.56元和0.64元，对应PE分别为13.71倍、11.77倍和10.20倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、新建项目投产进度与效益不及预期风险：

2、风况、光照资源不及预期风险。

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