宏观动态点评：需求降温带动美国CPI边际走弱-每日观察

(资料图)

美国3 月CPI 点评

美国3 月CPI 不及预期，核心CPI 与预期一致——CPI 环比从0.4%放缓至0.1%，低于彭博一致预期的0.2%，同比增速快速下行，录得5.0%（2 月6.0%），低于彭博一致预期的5.1%。核心CPI 环比小幅下行至0.4%，同比增速回升0.1pct 至5.6%，均与彭博预期一致。CPI 同比大幅回落主要来自能源分项的拖累，住房以及其他核心服务分项环比回落，显示需求有所降温。CPI 数据公布后，截至北京时间晚上9:00，美债长短端收益率均下行，美元指数下跌，加息预期回落——2 年期和10 年期美债收益率较前一天的收盘价分别下行10bp 和6bp 至3.92%和3.36%，美元指数下跌0.6%至101.6，美联储5 月加息25 个基点的概率从数据公布前的72%下降至67%。

能源、食品等非黏性通胀整体回落，但OPEC 减产导致油价上行可能未来能源通胀的压力加大。能源价格回落导致能源分项环比下降2.9pct 至-3.5%，叠加2022 年3 月的高基数，能源分项同比从5.2%大幅下降至-6.4%，是CPI 同比增速回落的最大贡献。但近期OPCE 超预期减产导致油价上行，油价基数效应消退，未来CPI 同比的下降幅度将明显放缓。同时，食品价格环比从0.4%降至0%。

半黏性的核心商品通胀环比再度回升，主要系二手车拖累减小。3 月核心商品环比回升至0.2%（2 月0%），二手车价格跌幅收窄，环比录得-0.9%（前值-2.8%）。领先2-3 个月的Manheim 二手车价格指数连续4 月环比上涨，指示二手车环比增速未来可能转正。药品分项环比回升至0.5%。另外，服装（+0.3%）、家具（+0.4%）和娱乐商品（+0.2%）等通胀小幅回落。

黏性较强的核心服务通胀开始减速，特别是住房分项，可能是因为需求降温。3 月核心服务环比从0.6%回落至0.4%。其中，黏性较强的住房分项环比增速从0.8%放缓至0.6%，为过去4 个月的最低水平。CPI 的统计方式导致住房分项的变化滞后于市场租金和房价，后者指示住房分项可能在年中逐步见顶回落。剔除住房的核心服务通胀也出现减速，环比增速从0.4%放缓至0.3%。其中，娱乐分项环比明显放缓，从2 月的+1.2%下降至0%；教育通讯和运输服务分项通胀环比增速小幅上涨。

3 月数据显示美国通胀在需求放缓推动下出现边际走弱，但通胀绝对水平仍然偏高。硅谷银行风波以来，美国需求出现较为明显的放缓迹象，有助于为通胀降温。美国3 月ISM 的服务业PMI 大幅下降（下降3.9pct 至51.2），其中新订单分项下降近10 个百分点；而美国新增非农就业中的服务分项以及2 月的服务业岗位空缺均延续下降趋势。美国中小银行挤兑风险尚未完全消退，已经出现信贷紧缩迹象。3 月8 日至29 日，美国银行业存款累计下降4112 亿美元，创历史最快流出速度；银行持有的证券资产和贷款下降2577 亿美元。但是，核心通胀3 个月季比折年增速为5.1%，仍然位于较高水平，且2 月相差不大。

往前看，我们认为通胀回落最快的时候或将过去，偏高的核心通胀意味着联储仍然难以放松，5 月仍有一定概率加息25bp。原油价格上涨以及能源基数效应在年中逐步消退，通胀或难以快速回落。通胀当前的回落幅度并不足以让联储有足够的信心开启降息周期。正如我们在《3 月FOMC，变鸽派、但或仍不够鸽》（2023/3/23）中所述，劳工市场和通胀不是影响美联储货币政策最核心的变量——高利率下的金融系统/实体经济的脆弱性暴露，可能导致联储在下半年降息。

风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。

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