圣龙股份(603178)：油泵龙头转型新能源 电子泵&集成化产品打开增长空间

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立足传统油泵业务，积极开拓新能源赛道： 1）公司为动力总成泵类龙头，深耕全球市场：公司成立于2007 年4 月，发动机油泵/变速箱油泵排名全国第一，公司在全球多地布局生产研发中心，传统业务客户覆盖知名整车厂（ 通用、福特、上汽） 及零部件供应商（ 博格华纳）；2）积极转型新能源领域： 公司加快研发电驱动润滑及冷却系统、新能源热管理系统及智能刹车系统等方面的电子零部件（电子油泵、电子水泵、电子真空泵及电驱系统零部件），项目进展顺利；3）业绩进入恢复期，盈利能力持续修复：2021 年后，公司营收进入恢复期（2021 年实现营收15 亿，同比+23%），盈利能力持续修复（22前3Q 扣非净利率为5.4%，接近历史最高点）。

电子泵需求高增：电子油泵&电子水泵驱动公司未来发展。1）行业增长动力足：预计当前电子油泵/电子水泵的市场空间分别为28 亿/48亿，未来3 年CAGR 预计分别达25%/15%，是电子泵行业成长的核心驱动力；2）公司电子油泵顺利量产，行业龙头具有技术优势：公司sEOP150 和sEOP450 两个平台化电子油泵产品已经量产，单泵价值量约250-300 元，较机械油泵提升约150-200 元，已配套问界、蔚来、吉利等车企，公司开发的电子机油双联泵打破了国外厂商长期持有的技术壁垒，在电机油冷及高压快充趋势下，公司作为油泵龙头有望充分享受行业增长红利；3）收购华纳圣龙水泵业务，布局电子水泵及集成化产品： 电子水泵的单车配套量（ 2-5 个）和价值量（约200 元/个）较机械水泵（单车配套1 个，约100 元）均有大幅提升，公司开发技术难度较大的中高功率电子水泵，并正在研发水泵与水阀集成类产品，后续有望具备集成供应能力。

电驱动系统：打造差异化电驱产品，开辟公司新增长曲线。1）电驱总成为行业发展趋势，性能差异化构建竞争优势：三合一集成式电驱系统具有省空间、高能效等优势，已逐渐成为行业主流，目前市场参与者众多、格局分散，作为第三方供应商，打造成本优势+寻求性能差异化逐渐成为占据市场份额的重要手段；2）成立圣龙新能源，打造系统级解决方案供应商：2022 年，公司成立圣龙新能源布局电驱动产品，已具备三合一总成、减速器、控制器等产品开发能力。

投资建议：1）短期看，公司发动机油泵、变速箱油泵及凸轮轴项目产能大规模释放，主业修复确定性强；2）中期看，公司电子油泵项目陆续量产并持续获取订单，电子水泵及集成产品加速研发中，电子泵业务为公司注入新动能；3）长期看，电驱动系统产品有望进一步打开公司业绩规模。结合公司主业修复及新业务成长的确定性，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为16.31、19.66、25.01 亿元，同比增速分别为8.9%、20.5%、27.2%， 归母净利润分别为1.10、1.51、2.22 亿元，同比增速分别为7.1%、37.2%、46.9%，对应当前股价的PE 分别为22、16、11。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司电子油泵市场拓展情况不及预期、电子油泵项目量产进程不及预期；传统燃油车客户销量不及预期、机械泵业务产能利用率下降；海外项目发展不及预期。

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