迪安诊断(300244)挥别疫情影响 “服务+产品”协同快速发展 世界即时

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事件： 2022 年公司实现营业收入202.82 亿元（+55.03%），归母净利润14.34亿元（+23.33%），经营性现金流16.39 亿元（+24.39%）；Q4 单季度来看，实现营收46.53 亿元（+24.26%），归母净利润-9.94 亿元（-1322.50%），业绩符合预告预期。

剔除新冠影响，23 年轻装上阵：22 年公司业绩表现较为亮眼，主因1）双主业协同快速发展 2）新冠核酸检测收入增厚公司业绩，22 年实现新冠核酸检测收入为80.39 亿元。22Q4 营收延续高增长，归母净利润减少较多，主要系公司计提资产减值准备9.29 亿元影响，其中应收款项计提坏账准备约3.08亿元，商誉减值准备5.90 亿元，存货跌价准备0.32 亿元。本次计提后，23 年公司轻装上阵。专注于“服务+产品“双主业协同发展，不考虑新冠影响，主营业绩有望更上一层台阶。

传统诊断服务快速发展，特检占比进一步提高：22 年公司传统诊断服务实现收入126.74 亿元（+91.46%），剔除新冠检测收入后，实现收入46.35 亿元（+15.47%），保持快速发展；高毛利特检业务占比进一步提高，22 年特检业务收入18.45 亿元（+26.35%），占传统诊断服务收入39.80%（+3.43pct）。

展望未来，公司目前已形成“1 家总部实验室+4 家大区中心实验室+35 家省/自治区/直辖市实验室+43 家精准中心实验室+650 家合作共建实验室”的伞状全国布局；随着业务不断在华东以外区域取得突破，叠加检测项目迭代升级，预计23 年传统诊断服务有望延续高增长，特检占比提高将驱动公司服务板块收入提质增量。

自产产品高速增长，渠道业务增长稳健：22 年公司实现产品业务收入93.98亿元（+28.37%），其中自产产品收入15.33 亿元（+132.78%），渠道业务收入78.65 亿元（+18.05%），自产产品增速较快，渠道业务保持稳健增长。公司自产产品主要来自控股子公司“凯莱普”、参股子公司“迪普诊断”及控股子公司“迪安生物”，22 年凯莱普的液相色谱串联质谱系统CalQuant-S 作为国产首款成功获批上市，目前已在多个医学中心完成装机运行，未来随着销售推广，产品销售规模有望加速扩容，其次多个二类试剂盒注册进展迅速，试剂耗材采购频率较高，范围较广，有望贡献较大收入弹性。另外，子公司迪普诊断及迪安生物均取得较多进展，因此23 年自产产品有望保持高速增长。渠道业务有望保持稳健增长，一方面继续深挖三级医院资源，丰富产品代理品类，同时继续赋能公司自产产品+服务；另一方面，IVD 集采落地后，相关影响企稳。

现金流持续改善，盈利能力有望边际向上：22 年公司传统诊断服务及渠道产品毛利率分别为41.09/22.46%（-7.55/1.48pct）， 我们判断主要系新冠检测价格波动影响；22 年公司净利润率为9.18%（-6.82pct）， 主要系计提资产减值准备等影响；我们预计随着疫情影响消逝，特检业务占传统诊断服务比例不断提升，以及自产产品快速放量，公司盈利能力有望边际向上；此外，公司现金 流状况良好，22 年实现经营性现金流16.39 亿元（+24.39%），尽管此前市场对新冠应收账款有所担忧，但从应收账龄来看，1 年以内应收账款占比88%，2 年以内应收账款（含1 年以内）占比约97%，因此我们认为应收账款风险相对可控。

投资建议：公司为ICL 服务商龙头之一，看好“服务+产品”一体化长期发展，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入139.34/161.97/188.76 亿元，归母净利润11.30/14.02/17.59 亿元。对应PE 分别为16.28/13.12/10.46 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：医疗质量控制风险；DRG/DIP 政策推进过程对业务短期影响风险；核心技术人员流失风险；应收账款收回不及预期风险等。

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