华明装备(002270)：扣非归母净大幅提升 运检及海外未来可期

(资料图)

事件：公司2023 年4 月12 日发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入17.12 亿元，同比增长11.70%；归母净利润3.59 亿元，同比降低13.79%；扣非归母净3.43 亿元，同比增长90.56%；EPS 0.42 元/股；拟派发现金红利0.3 元/股（含税）。

点评：扣非归母净大幅提升，CFO 创历史新高。2022 年公司营收平稳增长，增速同比微降0.3pct，扣非归母净利润主要受营收增长、汇率上涨、有息负债减少等因素影响同比大幅增长90.56%，归母净利润同比下降的主要原因为2021 年确认出售巴西电力项目大额非经常性收益约2.8 亿元。因2022 年3 月完成非公开发行股票募集资金净额4.93 亿元部分用于偿还债务，公司全年利息费用同比降低0.27 亿元（54.68%），财务费用率同比下降3.81pcts，资产负债率同比下降5.46pcts 至24.98%，经营活动现金流净额实现4.96 亿元（+76.18%），创历史新高。

新签订单快速增长，运检及海外业务空间广阔。2022 年公司备核心业务电力设板块（营收占比78.85%）新签订单、销售收入分别为15.84、13.50亿元，同比增长20.63%、14.67%，均创历史新高，其中国内业务受新能源景气影响实现营收10.95 亿元（+18.39%）、技术检修受现场作业限制实现营收1.14 亿元（+26.71%）、国网销售业务受国际局势影响实现营收1.41 亿元（-13.24%）。2022 年公司已经与超过10 个省电力系统签了运维框架协议，业务模式转变为主动营销，虽然尚处于起步阶段，但参考国外竞争对手情况，运检业务发展空间较大、增速有望提升。海外业务方面，公司设立新加坡子公司，计划在东南亚形成完整产业链。

研发费用持续增长，有望受益特高压建设提速。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长6.58%，研发费用率4.03%，其中分接开关已多次实现在特高压领域的投运。随着特高压建设提速以及国产替代推进，公司高电压等级分接开关销售有望实现较快增长。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入20.84/23.80/27.08 亿元，归母净利润4.48/5.32/6.22 亿元，EPS 0.50/0.59/0.69 元，对应PE 19.31/16.25/13.91 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游行业发展不及预期，海外市场开拓不及预期

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