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当前看点!申购建议：积极参与：百洋转债国内医药CSO 龙头企业

2023-04-14 10:15:13 来源：天风证券股份有限公司

【资料图】

申购分析：

1. 百洋转债发行规模8.6 亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价27.64 元，截至2023 年4 月11 日转股价值98.55 元；各年票息的算术平均值为1.30 元，到期补偿利率13%，属于新发行转债平均水平。

按2023 年4 月10 日6 年期AA-级中债企业到期收益率6.54%的贴现率计算，债底为83.16 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为5.93%，对流通股本的摊薄压力为26.28%，对流通股本摊薄压力较大。

2. 截至2023 年4 月11 日，公司前三大股东百洋医药集团有限公司、西藏群英投资管理合伙企业（有限合伙）-西藏群英投资中心（有限合伙）、北京百洋诚创医药投资有限公司分别持有占总股本70.29%、4.28%、3.81%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在67%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.84 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0027%-0.0030%左右。

3. 公司所处行业为医药商业Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年4 月11 日收盘，公司PE（TTM）为31.23 倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中上水平，市值143.04 亿元，高于同业平均水平。截至2023 年4 月11 日，公司今年以来正股上涨14.26%，同期行业指数上涨8.37%，万得全A 上涨7.61%，股票弹性较好。公司目前股权质押比例为12.05%，有一定质押风险。其他风险点：1. 经营区域集中风险；2. 业绩波动风险；3. 市场竞争加剧风险；4.前期品牌运营未达预期风险。

4. 百洋转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为123 元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

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