宏观经济研究：出口增速为何超预期？-速讯

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结论： 3月出口同比超预期大幅回升，机电产品和劳动密集产品都有不错的成绩。服装、鞋服、箱包等七大劳动密集产品回暖或是“抢订单”的集中释放以及春节错位带来的短暂回升，海外需求并无回暖信号之下，劳动密集产品出口高增恐难持续。我们认为这一轮机电产品增速主要靠新一轮的AI 科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动，这无疑为今年出口增加不少想象空间。但欧美衰退阴影之下，科技浪潮阻力不小，叠加中美分歧加剧，我国机电出口压力仍存。我们认为未来出口可能会面临更多的风险和挑战。

数据：今年3 月我国出口金额3,155.9 亿美元，同比+14.8%，1-2 月为-6.8%；进口2,274.0 亿美元，同比-1.4%，1-2 月为-10.2%；3 月贸易顺差881.9 亿美元，同比+98.8%，1-2 月分别为1168.9 亿美元和+6.8%。

要点：3 月份机电产品“新三样”和劳动密集型商品均有重要拉动。机电产品出口金额同比+12.3%，占我国出口份额约60%，是推动我国出口回升的中坚力量。我们认为这一轮的机电产品主要靠新一轮的AI 科技浪潮和绿色低碳的“新三样”共同推动。但往后看，我国机电、高新出口遇到的机遇与挑战并存，美国衰退风险、AI 技术的推广的不确定性，叠加中美分歧加剧，国内机电产品进出口的阻力犹存，今年出口最差的时刻可能还未到来。

对于劳动密集型商品，七大劳动密集产品出口金额全线回升，同比增速多数在30%左右的高位，拉动出口增长大约4%个百分点。我们认为这一回升更多是春节前积压的订单得到一次性释放带来的结果，而非外需回暖的拉动，所以往后劳动密集型产品的持续回升的可能性不大。

从出口国家看，3 月份东盟依然是我国最大的贸易伙伴，其对我国出口拉动也最大。欧盟、韩国、俄罗斯分别拉动我国出口增长0.5/0.5 和1.9 个百分点。进口分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动仍为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。

3 月份国内延续弱复苏，进口增速暂未回正，而出口超预期回升，最终贸易差额再次走阔。由此看来，一季度净出口对我国GDP 的拉动可能为正，高于我们预估的-0.1。

对于汇率，3 月以来国内经济温和修复，美联储加息周期延续，两股力量下人民币震荡持稳，3 月-4 月即期人民币兑美元汇率一直在6.88 左右。当前我国货物贸易净出口额走阔，人民币贬值压力得到一定缓解。但是3 月份美联储核心CPI 数据再度超预期回升，美联储加息预期重新升温，下一阶段人民币汇率波动的压力依然存在。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。

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