行业比较专题：中观景气研判

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投资要点

PMI 持续上行，工业生产处于扩张态势：3 月我国PMI 为51.9，自2022 年12 月来低位大幅提升4.90pct，已经连续三个月位于荣枯线上，预计二季度将维持高位运行。从各行业PMI 看，3 月服务业PMI/建筑业PMI 环比提高1.30pct/5.40pct，且都保持在荣枯线之上。我国经济恢复势头向好，有望带动企业盈利能力扩张。从工业产出看，规上工业增加值增速触底反弹。2 月规上工业增加值累计同比回升至2.40%，生产缓慢扩张，行业景气度有望继续改善。

内需持续改善，成为稳增长重点：2 月固定资产投资完成额/社会消费品零售总额分别累计同比增长5.50%/3.50%。投资方面，基建投资继续发力，今年前两月基建投资增速达12.18%。在“稳增长、扩内需”主基调下，我国内需有望继续扩张，投资保持稳定增长，消费需求逐渐复苏。外贸方面，3 月出口总值/进口总值当月同比分别上涨14.80%/下跌1.40%，出口总值经历5 个月下行后显著回升，贸易差额同比回升。随着基数走低，后续外贸运行情况有望改善。

宏观流动性维持充裕，融资需求加速回暖：3 月广义货币（M2）同比增长12.7%，增速维持高位运行。较为宽松的货币环境仍对M2 形成一定支撑，预计二季度M2 增速将处于相对高位；M1 同比增速放缓至5.1%，增速环比2 月降低0.7 个百分点。M2 与M1 间剪刀差再度走阔至7.6pct，货币活性有待提高。预计随着经济向好，企业信心逐步修复，M2-M1 剪刀差有望收窄。

3 月社会融资规模存量增速环比上行0.1pct 至10.00%，人民币贷款同比增速环比上行0.2pct 至11.70%。分结构看，3 月新增信贷3.89 万亿元，同比多增7600 亿元，新增中长期贷款2.70 万亿元，同比多增9865 亿元。其中居民部门中长期贷款增加6348 亿元，居民购房意愿回暖，与3 月地产销售数据改善表现一致；伴随经济活动活跃度提高，企业投融资需求扩张，企业部门中长期贷款增加2.07 万亿元，同比多增7252 亿元。经济增长重回新稳态下企业融资需求有望继续回升，预计二季度信贷增长保持强势。

消费需求释放，提振下游行业景气度：上游行业中，仅基础化工与有色金属2022 年盈利预测增速均为正，2023 年上游行业净利润增速预期增速均超过50%，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备2022 年预计净利润增速达159.2%，但预计2023 年景气度有所下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、社会服务等行业2022 年预期净利润增速均超过100%，居民消费需求有序复苏，消费领域维持高景气。此外，传媒、计算机、电子、通信等TMT 领域受益于数字经济发展，驱动产业链高速增长。周期行业中，地产修复进程向好，2023 年净利润增速预期为78.7%，景气度继续边际改善。预计随着房地产行业悲观预期修复，同时社融增速回升，银行未来资产质量有望同步改善，银行业净利润预期同步大幅增长，2023 年预期净利润增长426.4%。非银金融、建筑装饰盈利增速出现不同程度上升。

2022 年预测盈利增速较高的高景气板块中，中游行业中的电力设备及下游行业中的家用电器2022 年预测盈利增速相较9 月底边际变动幅度不大，景气程度维持高位；上游行业中的基础化工、有色金属均较2022 年底盈利增速有所下调，景气程度边际转弱。下游行业中的社会服务、商贸零售等行业受消费恢复不及预期，居民消费意愿疲弱影响，相较2022 年末盈利增速预期边际下降。

2023 年预测盈利增速较高的高景气板块中，上游行业中的石油石化，中游行业中的交通运输，下游行业中的社会服务、商贸零售等消费相关板块，通信、传媒、计算机等数字经济相关板块相较2022 年末盈利增速明显上修，市场对2023 年消费、出行链条恢复信心增强，对数字经济板块表现较为期待。

下游及周期行业景气度改善明显，上游与周期更具配置性价比：截至3 月末，钢铁、建筑材料、电子、计算机、传媒、通信、美容护理、房地产板块估值历史分位数水平提升幅度较大，均提升超过15 个百分点。从行业分布来看，下游和周期行业受终端需求回升、政策支持等利好因素提振，估值提升幅度相较上游与中游行业更大，景气度改善更为明显。

风险因素：国内经济基本面表现不及预期；地缘政治冲突；海外需求萎缩。

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