高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望：赎回潮缓和优质资产荒格局再现 结构性信用下沉短久期策略占优

策略及展望

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高收益债市场：严守风险底线局部下沉，防范超预期信用风险。理财规模趋稳回升且对流动性和绝对收益要求较高，后续配置需求将集中在中短端高票息信用债，信用债净融资同比收缩，优质资产结构荒格局再现，“防风险”基调延续，预计下一阶段信用风险总体可控，结构性信用下沉短久期策略博取超额收益策略相对占优。

高收益城投：关注重点项目建设及债务化解进程中的投资机会，警惕过度下沉。当前稳增长压力依旧不减，基建投资仍是稳经济的主要抓手，参与重点项目建设的城投平台将获得更多融资支持，同时多地加速推进化解债务风险，可挖掘受益于债务化解偿债压力边际缓解的区域及个券投资机会；警惕弱区域非标违约、债券技术性违约等事件对区域再融资环境的影响及估值波动风险。

高收益非城投国企：经营指标体系调整优化，挖掘产业国企信用资质改善投资机会。国资委优化完善中央企业经营指标体系，央国企盈利和获现能力或出现边际改善。火电发挥主力发电作用及电煤长协机制下，煤炭企业盈利仍有一定支撑，适当关注中短久期投资机会。综合行业发行人多为地方国有投资公司，掌握较多地方产业国企资源，“中特估”概念下或受益于旗下优质上市子公司股权价值提升带来信用资质改善。

高收益非国有企业：关注地产销售修复可持续性，警惕房企债估值波动风险。一季度房地产销售逐步修复，但区域及城市能级分化明显，央国企及部分优质民企销售快速回升，而高收益房企未见明显回暖，建议密切跟踪房企销售及自发性融资表现，确定房企信用修复进程，现阶段高收益房企债交易情绪改善但仍脆弱，关注估值波动风险。

一级市场回顾：高收益债供给大幅回暖，中低等级城投发行火热

发行规模：高收益债市场供给明显回暖，合计规模3176.29 亿元，同比增长103.15%。

发行利率及利差：发行利率上行至6.87%，发行利差较去年12 月走阔15BP 至450.18BP；其中非城投国企债发行利率明显走高。

期限及券种：发行期限延续短期化，1 年及以内品种占比上行至29.63%；超短融、私募公司债明显增多。

行业及区域：基投、综合行业供给显著增长；新增高收益城投债主要集中在天津、江苏、山东、重庆、云南等区域。

二级市场回顾：区间换手率显著走高，净价指数筑底回升

综合收益：高收益债财富指数累计收益2.64%，跑赢国债和信用债；高收益债财富指数波动率0.46%，低于2022 年各季度值。

运行情况：净价指数筑底回升，累计上涨1.09%。

成交情况：累计成交1.38 万亿，同环比分别增加44.22%、30.90%，交投活跃度显著上行；异常成交占比下降，3 月估值波动风险小幅抬升。

风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应

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