鲁泰A(000726)：业绩符合预期 新产能扩张助力未来增长

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事件：公司发布2022年业绩。全年公司实现营收69.4亿元，同比增长32.5%。

实现归母净利润9.6 亿元，同比增长177.3%。单季度来看，2022Q4 公司实现营收17.3亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长166.7%。

盈利能力提升，费控优化。公司毛利率为25.7%，同比增长5pp，主要受益于产能利用率回升叠加人民币贬值等因素带动。分品类来看，2022 年面料产品/衬衣产品/ 热电毛利率分别为28.1%/27.1%/-32% ， 分别同比+6.3pp/+4.6pp/-17.1pp，主营面料及衬衣类产品盈利能力均有所提升，热电类毛利率下降主要由于子公司鑫胜热电环保投入较大所致。分渠道来看，线上/直营/OEM 毛利率分别为62%/28.1%/26.8%，分别同比-5.5pp/+6.2pp/+5pp。费用率方面，2022 年总费率为9.5%，同比下降4.9pp，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2%/5.7%/4%/-2.2%， 分别同比-0.3pp/-0.7pp/-0.9pp/-3pp，财务费用率下降主要系汇兑净收益增加所致。综合来看公司净利率为14%，同比增加7.8pp。

面料及衬衣量价齐升，产能利用率回升。分产品来看，2022 年公司面料产品/衬衣产品分别贡献营收51.4 亿元/13.6 亿元，分别同比增长27.5%/53.1%，营收占比分别为74%/19.6%。量价拆分来看，面料销量/均价分别同比增长12.2%/13.6%；衬衣销量/均价分别增长30.8%/17%，均实现量价齐升。同时2022年公司面料及服装产品的产能利用率分别为80%/88%， 分别同比提升4pp/18pp。

欧美及东南亚需求旺盛，差异化产能释放驱动增长。2022 年公司品牌业务/OEM&ODM 业务分别贡献营收51.5 亿元/13.5 亿元， 分别同比增长27.4%/55%，营收占比分别为79.2%/20.8%。分地区来看，内销/外销分别贡献营收23.2 亿元/41.4 亿元，分别同比-4.5%/+65.2%，外销表现亮眼主要受益于欧美地区及东南亚地区需求旺盛，两地贡献营收分别同比增长114%/54.7%。公司作为全球色织布龙头，近年来持续加码高端差异化产线，目前已布局6500 万米高档面料产能，其中越南3000 万米高档印染及印花面料预计23 年底逐步释放，有望带来单价及盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.15 元、1.30 元和1.47 元，对应PE 分别为7 倍、6倍和5 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动的风险。

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