深信服(300454)：云计算仍保持20%增长 坚持长期价值创新方向

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四季度业绩反弹明显，全年受宏观影响大。公司发布2022 年报，全年实现收入74.13 亿元（+8.93%），归母净利润1.94 亿元（-28.84%），扣非归母净利润1.00 亿元（-23.33%）。单q4 来看，公司收入26.65 亿元（+9.74%），归母净利润8.91 亿元（+119.77%），扣非归母净利润9.00 亿元（+160.90%）。

网安业务增速放缓，云计算保持20%增长。分业务来看，网络安全收入38.98亿元（+5.66%），毛利率仍保持80%，主要是行为管理、防火墙等大单品增长乏力；但在云安全方面，公司积极布局，发布了SaaS XDR、SASE 3.0、安全托管MSS 等新产品，保持较快增长。云计算收入28.59 亿元（+20.17%），毛利率43.56%，同比略有下降，但四季度已回升至48%；超融合仍保持了稳定增长，尤其是超融合6.8.0 版本的发布，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升；桌面云未能实现较好增长，主要是政府和教育客户较为集中，22 年经济环境影响较大。基础网络及物联网收入6.56 亿元（-10.99%），毛利率下滑4.56 个百分点，主要受经济下行和经济环境影响。分行业来看，企业收入28.60 亿元（+9.22%），政府及事业单位收入36.25 亿元（+5.98%），金融及其他收入9.28 亿元（+21.18%），对于预算充足且数字化水平高的金融行业，需求仍保持较快增长。

坚持长期价值创新方向，多重催化23 年有望逐步反弹。网络安全、云计算均是持续成长，且没有严格意义天花板的行业，短期经济波动对业绩的影响，不改变全球数字化转型下基础IT 的价值。公司坚持长期价值方向创新，安全方面更多投入在边界安全的零信任联动；应用交付性能持续提升以满足国产替代需求，22 年超过F5 份额达到全国第一；xaas 升级面向未来云安全，sase 打造云办公安全；安全服务自动化工具等；云计算方面，即将发布的超融合690 进一步提升性能；数据库管理平台DMP 产品提升数据迁移能力等。

23 年经济逐步恢复背景下，数据要素市场化将带来大量安全需求，信创下沉和行业拓展带来安全和云计算的同步建设，以及人工智能泛滥化使用造成的潜在安全威胁，均会推动行业逐步恢复。同时，公司加强海外市场建设，22年收入2.34 亿元（+46.93%），推出东南亚、欧洲两个安全托管服务MSS；超融合在欧洲市场已有突破

风险提示：网络安全和云计算竞争加剧；下游IT 支出不及预期。

投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2023-2025 年营业收入为92.46/117.78/149.10 亿元，增速分别为25%/27%/27%，归母净利润为5.45/9.53/15.16 亿元，对应当前PE 为107/61/39 倍，维持“买入”评级。

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