环球头条：东材科技(601208)：产品矩阵持续丰富 树脂&膜材逐步放量

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光学基膜产能快速扩张&技术国内领先，进口替代前景广阔：消费电子产品的需求复苏，叠加MLCC 和OCA 贡献新增量，全球离型基膜需求持续增长，我们预计全球2025 年可达167 亿平方米，市场规模超200 亿元。而目前国内的光学基膜呈现结构性供需失衡，即低端过剩、高端不足，导致仍存在较高的进口依赖度。公司是国内少数能够提供优质光学基膜的企业之一，现已在部分领域实现批量供应，随着未来新建产能的落地和技术的进步，有望快速导入MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜等高端应用，市占率实现进一步提升。

同时，公司还自建1 亿平方米的功能性薄膜，建成后可打通“光学基膜-光学膜（功能性薄膜）”通道，在强化基膜出货能力的同时逐步完善产业链布局，巩固自身行业领先地位。

高端树脂填补供给缺口，质子交换膜提前布局：公司深度布局电子、汽车材料相关产品，在原有基础上先后规划建设了“5200 吨高频高速PCB 用特种树脂”、“6 万吨特种环氧树脂及中间体”、“16 万吨高性能树脂及甲醛”、“1 万吨PVB 树脂”和“年产8000 吨夹层玻璃用PVB 膜片”，高端树脂均属于国内供给不足产品，公司项目落地后可有效填补缺口、实现国产替代。同时，为顺应未来氢能的发展趋势，公司提前布局质子交换膜产能。在国内仅有极少数企业掌握相关技术的情况下，公司建设的50 万平方米交换膜可用于电解水制氢及燃料电池等领域，提前布局产能有望率先抢占市场。

行业发展&产能扩建，新能源材料增量可观：公司以新型绝缘材料为基础，以新能源“发电-输电-用电”产业链为基础不断扩展产品应用，产品主要为太阳能电池的光伏背板基膜、风电叶片中的特种树脂、特高压输电用电力电容聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件、新能源汽车的超薄型电子聚丙烯薄膜、复合材料等。2022 年年报中首次将新能源材料独立分类，凸显公司在相关领域的重点布局。随着光伏、风电和新能源汽车行业的高速增长，特高压建设当前的高景气，预计2023 年，公司新能源材料的下游主要应用整体有望呈现上涨态势。

同时，公司在主要产品的质和量两方面均加大投入，预计新建的3000 吨/年的超薄型聚丙烯薄膜生产线（质）、4 万吨/年光伏背板基膜产能（量）于2023 年开始逐步落地，增量可观。

投资建议：公司是国内领先的光学膜材料生产企业，同时布局的多款高端树脂可填补国内供给缺口，且新能源材料板块提质增量，成长性较强。因此我们预计公司2023-2025 年实现营业收入57.16/76.09/88.09 亿元，归母净利润5.52/8.14/10.70 亿元，对应PE 分别为21.31/14.44/10.99 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险；公司新建产能投产不及预期风险；同行业竞争加剧风险。

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