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环球视讯！宏观经济研究：出口超预期可持续吗？

2023-04-17 10:16:47 来源：兴业证券股份有限公司

【资料图】

投资要点

2023 年3 月强劲的出口表现大幅超预期，引发了市场对后续出口走势的紧密关注。而此前我们在《出口超预期：贸易的框架正在变化》和《四问3 月出口——来自他国贸易数据的观察》提出，中国出口的观察框架可能正发生变化，出口强势反弹的持续性仍需观察。本篇报告我们将对上述问题做进一步探讨，以期为观察中国新贸易框架提供参考：

中国对外贸易的观察框架可能正发生变化。2023 年3 月强劲的出口表现大幅超预期，东盟、俄罗斯而非欧美是主要的拉动因素。从近年数据来看，东盟、沙特等新兴经济体对中国出口拉动逐渐增加，部分来源于新兴经济体进口总量当中增加，部分来源于中国替代了东盟、日韩、欧美等经济体的份额。中国对外贸易的观察框架可能正在发生变化：一是中国的贸易拉动核心正逐步由发达经济体转向新兴经济体，中国对新兴经济体的出口韧性是1 季度出口的核心支撑。而长周期的出口结构也处于持续调整阶段。

二是新兴经济体的需求结构在发生内生变化，或对中国的传统贸易框架形成重塑。

出口类型而言，也在佐证美欧需求的影响效果在减弱。从全球角度观察，中国的整体出口结构与对美欧的出口结构存在背离。2022 年中以来中国出口中间品的下滑幅度快于消费品，表明消费品相比中间品是具备更强韧性。在发达经济体终端需求下滑条件下，其他新兴经济体对中国的消费品和初级品需求仍保持了有力韧性。而汽车出口的微观结构变化同样显示中国贸易拉动核心在变化，俄罗斯等经济体对中国汽车的拉动效果在逐步提升。

出口反弹的持续性仍需观察，但对经济的预期可以更乐观一些。3 月强劲的出口数据跟高频指标有所背离，后续反弹的持续性仍需观察。但正如我们在二季度大类资产配置报告《西降东升、外冷内热》中指出，近期市场对经济利空因素更为敏锐，而对更多的向好的经济数据反应钝化，这说明市场对经济“弱恢复”成为共识，与我们在上个季度大类报告提出的经济温和恢复的“股债修复期”相一致。但二季度来看，当前市场对经济增长的定价有些过低，甚至偏向“弱衰退”，事实上对经济的预期可以更乐观一些，二季度我们可能会看到更多的中长期经济悲观预期的修复。

风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。

环球视讯！宏观经济研究：出口超预期可持续吗？

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