万华化学(600309)：盈利环比改善 新一轮成长周期将至|世界关注

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事件：4 月15 日，公司发布2023 年第一季度报告，公司2023 年第一季度实现营业收入419.39 亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润40.53 亿元，同比下降24.58%；实现扣非后归母净利润39.89 亿元，同比下降25.40%。

一季度公司产品销量环比增长显著，业绩环比改善。公司各板块产品销量在一季度均有显著环比增长。2023 年一季度公司实现聚氨酯系列产品销量111 万吨，环比增长7 万吨；实现石化系列产品销量317 万吨，环比增长112 万吨；实现精细化学品及新材料系列产品销量35 万吨，环比增长8 万吨。公司主要产品销量提升显著，驱动公司一季度业绩环比增长。同比来看，公司主要产品销量同比亦有增长，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品销量分别同比增长16、17、14 万吨。但产品价格下降致使公司业绩同比出现一定下滑。其中纯MDI 产品2023 年1-3 月挂牌价分别为20500、22500、24500 元/吨，同比分别下降2000、1300、2300 元/吨；聚合MDI 产品2023 年1-3 月挂牌价分别为16800、17800、19800 元/吨，同比分别下降4700、5000、3000 元/吨。

盈利低点已过，公司盈利能力处上行修复通道。公司2023 年一季度毛利率与净利率分别为17.53%、10.46%，相较2022 年一季度分别同比下滑3.02、2.75pct，相较2022 年四季度分别环比提升1.52、2.48pct。2022 年受下游需求偏弱、全球能源价格上涨等影响，公司盈利能力出现下滑。2023 年以来随着国内需求回暖、海外需求趋稳，聚氨酯等产品景气度修复，公司盈利能力步入上行通道。

多领域扩充产能，公司新一轮成长周期将至。公司规划有多个新项目，项目未来投产后将成为业绩增长的新动能。聚氨酯板块，公司4 月10 日发布公告，公司收购烟台巨力通过国家市场监督管理总局批准。烟台巨力在烟台莱阳市拥有TDI 产能8 万吨/年，全资子公司新疆和山巨力化工拥有TDI 产能15 万吨/年。本次收购将进一步巩固公司在聚氨酯领域的龙头地位。石化板块，公司目前在建蓬莱基地、乙烯二期项目。精细化学品及新材料板块，公司新产品包括尼龙12、柠檬醛、PC、ADI 等。随着未来收购落地、新产能投产，公司将开启新一轮成长周期。

投资建议。考虑聚氨酯等产品景气度回暖、公司新项目建设情况，我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为6.53、7.94、9.76，对应PE 分别为14.89、12.25、9.97，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

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