航天电器(002025)：下游需求旺盛 高增长可期-独家

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22 年归母净利润同增14%，维持“买入”评级

公司发布2022 年年报，实现收入60.20 亿元，同比增长19.49%；实现归母净利润5.55 亿元，同比增长14.00%。其中22Q4 实现收入13.14 亿元，同比下滑6.11%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长19.70%。我们预计公司23-25 年归母净利润为7.89/10.64/13.90 亿元（23-24 前值8.65 和11.33亿元），下调原因为公司下游存在降价诉求，公司产品有价格压力。对应PE分别为35/26/20 倍。根据Wind 一致预期，可比公司23 年平均PE 为51X，给予公司23 年PE 51X，对应目标价为88.74 元（前值95.50 元），维持“买入”评级。

各项业务保持增长，毛利率水平总体稳定

2022 年公司紧跟前沿技术，持续加强重点市场、重点用户、目标市场与客户的产品推广，抢抓订单，各业务板块保持增长。其中公司连接器及组件业务实现收入38.79 亿元，同比增长16.66%，毛利率为32.43%，较2021 年同期减少2.2pct；电机业务实现收入15.01 亿元，同比增长18.00%，毛利率为29.45%，较2021 年同期增加5.57pct；继电器业务实现收入3.59 亿元，同比增长11.07%，毛利率41.81%，较2021 年同期增加1.32pct；光通信器件业务实现收入1.24 亿元，同比增长3.43%，毛利率为22.64%，较2021 年同期减少1.85pct。2022 年公司整体毛利率水平为32.02%，较2021 年同期减少0.02pct，基本保持稳定。

关联交易金额增长明显，预示下游需求旺盛

公司公布的2023 年日常关联交易预计的公告显示，2023 年公司预计向关联人销售商品的金额为22.00 亿元，2022 年实际发生金额为14.91 亿元，23 年预计金额较22 年实际金额增长47.55%。公司下游主要配套方向为国防军工领域，关联方航天科工集团下属企业以航天防务为主要业务方向，因此关联交易情况能够比较客观反映公司下游需求情况，关联交易金额的增长反映了公司下游需求旺盛，行业景气度较高。

股权激励绑定员工利益，彰显公司发展信心

公司已发布2022 年度股权激励计划，拟向公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员共257 人授予不超过445 万股限制性股票，股权激励将绑定公司和员工利益，激发员工积极性。同时公司从净资产收益率、净利润复合增长和△EVA 三个维度设定了考核指标，考核指标又包含绝对数考核和相对数考核（不低于对标企业75 分位值或同行业平均业绩水平）两方面，说明公司对后续发展充满信心。

风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

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