天天速读：片仔癀(600436)：多核驱动助增长 双向发展拓覆盖

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事件：公司公告2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入86.94亿元（+8.38%），归母净利润24.72 亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.76亿元（+2.89%）。23Q1 实现营业收入26.30 亿元（+11.98%），归母净利润7.70 亿元（+11.66%），扣非归母净利润7.71 亿元（+14.01%）。

肝病用药业务基本盘稳健，心脑血管用药业务势头迅猛。2022 年肝病用药实现收入35.92 亿元（-2.95%），我们认为收入下滑的原因主要为线上直销比例下降，公司推进片仔癀OTC 版、2 粒/4 粒装版的各类品规上市销售，加强片仔癀胶囊推广，我们预计能对原有的片仔癀锭剂形成较好补充；心脑血管用药实现收入1.66 亿元（+72.24%），核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸以做大规模为主向，在持续拓展双天然安宫牛黄丸销售布局的同时，推动天然麝香（体培牛黄）规格的安宫牛黄丸上市。麝香、牛黄等重要药材品种价格的波动对公司产品的成本产生一定的影响， 2022 年肝病用药毛利率同比减少0.89pcts，心脑血管用药毛利率同比减少3.57pcts。

践行多核驱动战略，强化研发项目布局。公司在做优片仔癀、做大片仔癀牌安宫牛黄丸、做强化妆品的同时，着力打造核心系列品种爆款产品，持续做大做强复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、增乳膏、心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品。此外，公司将积极把握政策红利，重点布局中药创新药、化药创新药、经典名方及高质量仿制药的开发，2022 年公司新增立项4 个新药项目，另有3 个化药1类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片完成II 期临床试验。

重视终端渠道建设，推行体验馆与战略连锁的双向发展策略。公司统筹自营渠道建设与主流连锁的深度战略合作，双向发展，推进空白区域开发，以高质量的销售为核心，下沉终端动销细化方案，加强小红书、抖音等新媒体的引流工作，提高消费黏性，全面推动市场秩序、渠道布局、终端需求等营销工作的提升。

盈利预测：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为28.39 亿元、33.90亿元、39.89 亿元，同比分别增长14.8%、19.4%、17.7%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司，我们给予公司2023 年52-62X PE，对应合理价值区间为244.68-291.74 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。

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