关注：传智教育(003032)：毛利率改善显着 预收款同比持平

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事件概述

2022 年公司实现收入/归母净利/扣非净利8.03/1.81/1.42 亿元，同比增长20.93%/135.26%/190.39%。其中22Q4 收入/归母净利/扣非净利为1.80/0.15/0.06 亿元，同比增长3.45%/13.87%/34.07%。22 年末预收学费为 1.77 亿元，较 2021 年末增长 1.4%。

分析判断：

抗击疫情能力显著改善。我们分析，公司在22 年疫情影响背景下收入逆势提升，主要得益于精细化管理带来的抗疫情干扰能力提升，即保证学生体验在线上线下无差异；且疫情下的就业率、就业薪资保障为招生提供了进一步支撑。收入拆分来看，公司线上+线下短训服务22 年收入为7.70 亿元，同比增长 23.77%；非学历高等教育22 年实现收入 1931 万元，同比下降 34.37%；学历中等职业教育22 年实现收入155 万元。分地区来看， 华北/ 华东/ 华中/ 华南/ 华西分收入分别为2.80/1.92/1.55/1.44/0.33 亿元， 同比增长2%/26%/69%/17%/52%。

毛利率显著改善。22 年公司毛利率为 57.70%，同比增长 8.86PCT，其中短训业务毛利率为 58.87%，同比提升 9.46PCT，我们分析主要由于疫后招生增长带来产能利用率提升、以及改革后教师人效提高；华北/华东/华中/华南毛利率分别为 53.51%/60.13%/67.20%/52.03%，同比提升 3.82/7.90/15.66/11.85PCT。22Q4 毛利率为 48.96%，同比提升 0.34PCT。22 年公司销售/管理/财务费用率为15.44%/10.71%/1.37%，同比变动-0.22/-1.04/-0.74PCT，其中22Q4 销售/管理/财务费用率为14.44%/12.78%/1.11%，同比变动-2.22/0.13/-0.04PCT。22 年净利润率为22.52%，同比增长10.94PCT，其中22Q4 净利润率为8.39%，同比增长0.76PCT。

预收款持平。22 年末公司合同负债为1.77 亿元，同比增长1.4%，环比下降24%。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，公司21 年以来的课程改革、招生渠道改革、效率提升等举措在22 年显现效果；公司发布2022 年7 月学员就业报告，Java、HTML 前端、Python+、人工智能、软件测试、新媒体运营、产品经理学科平均就业薪资均超万元，往期学员的强劲的就业表现将吸引新学员报名就业班意愿。（2）中期来看，疫情持续3 年多，大学生或刚工作的职场人员改变自身方向、或进一步加强自身竞争力的意愿明显。（3）长期来看，“十四五”提出的发展目标不变，计划到2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展+产业信息化趋势，公司有望受益。维持23-24 年收入预测为9.45/11.75 亿元、新增25 年收入预测13.65 亿元；23-24 归母净利2.30/3.05 亿元、新增25 年归母净利预测3.85 亿元；23-24 年EPS 0.57/0.76 元、新增25 年EPS0.96 元；对应2023 年04 月17 日16.53 元收盘价，PE 分别为29/22/17 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

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