爱博医疗(688050)：一季报超预期 人工晶体和OK镜呈恢复性增长

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公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年收入5.79亿元（同比+34%，下同），归母净利润2.33亿元（+36%），扣非归母净利润2.08亿元（+39%），符合预期；2023年一季度1.90亿元（+45%），归母净利润0.78亿元（+34%），扣非归母净利润0.75亿元（+44%），超于预期。

一季报超预期，看好今年全年恢复性增长

2022年人工晶状体收入同比增长16%，主要由于白内障手术量受到影响，毛利率89.54%（+2.53pct），我们预计主要是高端晶体占比提升；角膜塑形镜（OK镜）收入同比增长62%，仍处于快速放量趋势，销售32.6万片（+51%），为行业内量增速第一，平均单价533元，提升35元，毛利率86.24%（+2.29pct），规模效应显著。2023Q1业绩超预期，主要由于人工晶体角膜塑形镜均恢复得较好，销量快速提升，同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，占营收比例从2022年的5.85%提升至2023Q1的11%以上。眼科需求相对刚性，我们看好今年全年眼科的恢复性增长，同时离焦镜、彩瞳等产品提供业绩新增量。

OK镜集采落地，预计影响出厂价程度有限

4 月10 日，河北省牵头三明采购联盟发布采购文件，涉及河北、海南、青海等16 个城市，采购周期为两年，OK 镜采购量为1.4 万片（约定采购量由各医疗机构计算未来一个采购年度实际需求量的80%上报确定，），2022 年OK 镜销售量约为360 万片，我们认为本次集采无法带量，预计厂家降价意愿较低，价格降幅较小。从OK 镜价值链来看，出厂价占比终端价1-2 折，预计未来集采影响出厂价程度极其有限。目前行业渗透率不到2%，反而集采有望加速渗透率的提升。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司2023年一季报超预期，我们预计2023-24年收入分别为9.20/12.91亿元（原值为8.47/11.79亿元），归母净利润分别为3.66/5.12亿元（原值为3.39/4.74亿元），2025年收入为17.65亿元，归母净利润为6.97亿元，三年CAGR为44%，EPS分别为3.48/4.87/6.63元，对应PE分别为57/41/30倍。鉴于公司为国产人工晶体龙头，第二家角膜塑形镜国产厂商，参照可比公司估值，我们给予公司23年77倍PE，目标价254.91元。

上调为 “买入”评级。

风险提示：产品推广不及预期风险、市场加剧风险、行业监管风险、跨市场进行估值比较的风险

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