天味食品(603317)：业绩符合预期 景气有望延续-世界微动态

事件：天味食品发 布2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入7.66 亿元（+21.79%），归母净利润1.28 亿元（+27.74%），扣非归母净利润1.19 亿元（+21.61%）。

(资料图片)

点评：Q1 收入增长符合预期

23Q1，公司实现营收7.66 亿元，同比+21.79%。

1） 分品类：23Q1，公司火锅调料营收2.90 亿元，同比+19.96%，中式菜品调料营收4.20 亿元，同比+20.34%，得益于猪肉价格的下降，香肠腊肉调料营收0.27 亿元，同比+404.21%，鸡精营收0.15 亿元，同比-18.22%，香辣酱营收0.08 亿元，同比-18.68%。

2） 按渠道：23Q1，公司占比81.71%的经销商渠道实现收入6.24 亿元，同比+19.48%，占比7.51%的定制餐调渠道实现收入0.57 亿元，同比+10.53%，B 端业务处于复苏阶段，电商渠道实现收入0.66 亿元，同比+96.62%。

3） 按市场：公司大本营西南市场实现营收2.34 亿元，同比+33.53%，华东、华中市场实现营收1.75、1.27 亿元，同比+15.54%、19.51%，华北市场营收增长强劲，实现营收0.86 亿元，同比+43.09%。23Q1 公司国内经销商3501，净增87 家。

利润分析：毛利率提升，费率增加，盈利能力保持稳健。23Q1 公司归母净利润1.28 亿元，同比+27.74%，毛利率40.62%，同比+4.67pct，毛利率的提升主要由于原材料成本的下降以及促销收窄。公司期间费用率21.52%（+4.64pct），主要是销售费用率、管理费用率有所增加。

综上，归母净利率16.74%（+0.78pct），扣非归母净利率15.53%（-0.02pct）。

23 年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B 端业务在餐饮复苏后或在23Q2 有个比较好的表现，共同驱动23 年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023 年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23 年加大广告费用投入，但费率方面不高于22 年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。

未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19 年和20 年高速发展，20 年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C 端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。

盈利预测与评级：公司所处复合调味品行业发展空间大，行业集中度呈现提升趋势。我们看好公司的核心竞争力和发展潜力，预计公司2023-2025 年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS 分别为0.58 元、0.74 元、0.90 元，我们按照2024年业绩给予40x 估值，一年目标价30 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

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