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卫浴行业深度报告:智能卫浴新变局 国货崛起正当时|今热点

2023-04-19 19:32:07 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点

我们推荐布局卫浴赛道,智能卫浴品类高增且处于渗透率低位,龙头持续集中,国货加速崛起。推荐关注箭牌家居,瑞尔特,惠达卫浴。

卫浴行业概览:两千亿市场,智能化新动能


(资料图)

卫浴行业2000 亿市场,智能化渗透驱动行业再提速。2021 年卫浴市场规模2046 亿元,4 年复合增长率5%,其中坐便器为价值量最高的核心单品,市场规模400 亿。近年卫浴智能化渗透加速,B 端精装房配套率持续上升,C 端智能坐便器、智能花洒等热销,将驱动卫浴行业重新进入量价双升新阶段,且目前智能化渗透率仍处低位。

与其他家居品类不同,卫浴品类特征为:1)下游需求结构更复杂,住宅更新需求及非住宅需求占比更高;2)品牌效应更强,智能卫浴该特征更显著;3)产品换新周期更快,智能卫浴强化该特征;4)套系化销售更强。

卫浴行业趋势:龙头集中,国货崛起

回顾卫浴发展历史,可分为三阶段:1)1970s—2013 年:城镇化建设驱动卫浴市场高增,外资先发,国货品牌集中成立;2)2014—2017 年:地产红利期,行业加速整合,国货全国扩张,外资加速开拓;3)2018 年至今:行业平稳增长,外资国货在渠道和价格带形成错位竞争。

近年卫浴行业有两大发展趋势:1) 龙头持续集中:2021 年我国卫生陶瓷CR3 达43.5%,相比2012 年提升14pct,我们认为CR3 长期看到至少50%,从品类特性看,其集中度大于定制家居,接近家电,从海外对标看,美日韩成熟市场CR3 可达60-90%;2)国货加速崛起:国货品牌九牧、箭牌中国收入体量已超外资TOTO 进入第一梯队,行业集中度持续提升。我们看好国货持续崛起,有望在行业持续集中阶段拔得头筹。

国货崛起突破口一:智能马桶破局,套系销售延伸。1)智能马桶是关键品类,规模大,增速快,渗透率低:2022 年中国智能马桶销售额156.9 亿元,近5 年复合增速8.2%,其中销量5 年复合12.8%,以保有量计2021 年渗透率仅4%,相比海外成熟国家60-90%还有很大空间,看好智能马桶渗透率在技术成熟+BC 需求普及+价格下移门槛降低等驱动下持续提升;2)国货在智能马桶一体机格局已占优:近年智能马桶一体机需求优于智能马桶盖,而该品类国货品牌市占已达73%,市占TOP3 分别是箭牌/九牧/恒洁,这与国货布局早、性价比高相关,且该品类还处于持续集中阶段;3)国货主打智能马桶为核心的套餐销售,优势扩大,市占提升。

国货崛起突破口之二:流量分散变局,掌握主动优势。近年家居终端流量出现分散化趋势,电商家装新渠道崛起,2022 年智能马桶电商渠道占比已达26%。同时随着地产红利消退,工程渠道萎缩,零售运营将成为胜负手。目前外资在工程渠道有先发优势,受此影响大,而国货在零售渠道优势明显,渠道端可拉开身位差距。

竞争力对比:产品&渠道制胜,国货破局可期卫浴行业竞争力判断:卫浴行业处于龙头集中、国货崛起的关键阶段,近年行业出现产品智能化、流量分散化两大变局,只有适应以上两种变化的品牌才能占据优势,我  们认为卫浴行业的竞争是综合运营能力的竞争:产品和渠道是拉开差距的关键,品牌营销必不可少。

产品:智能马桶配置相近,国货龙头价格延伸+推新节奏+售后服务更优。智能马桶是兵家必争之地。1)产品定价:外资定价高端,国货主打性价比+价格带延伸广;2)功能研发:国产品牌功能趋近外资,品质稳定性还有改进空间;3)安装售后服务:国产品牌质保期和售后网点人员配置优于外资;4)产品推新:国货SKU 和推新节奏明显优于外资。5)产能布局:国货持续扩建产能,生产基地分布全国各地。

渠道:国货龙头零售&电商&家装多渠道占优,工程渠道已破局。卫浴考验多渠道布局和管理的能力。1)线下零售:箭牌九牧网点布局广,经销商管理体系化。2)电商渠道:九牧箭牌体量最大,运营最强;3)工程渠道:外资高端项目优势独占,箭牌九牧逐渐破局;4)家装渠道:国货抢先布局,箭牌规模最大。

品牌营销:国货多渠道营销发力,品牌认知加强。品牌营销关键点在于一来智能卫浴渗透需消费者教育,一来需提升品牌认知。目前箭牌惠达九牧等国货品牌保持稳定销售费用投入,通过传统央视高铁赛事冠名、抖音综艺等新媒体平台、线下体验门店等方式多渠道提升品牌影响力。

投资建议

我们当下推荐卫浴赛道:1)卫浴市场空间大,智能卫浴品类增长快,智能化渗透率还处于低位;2)龙头持续集中;3)国货崛起加速。

推荐关注箭牌家居(国货卫浴龙头,21 年智能卫浴收入19.5 亿/占比23%,三大品牌形成价格带梯队,21 年经销网点超12000,多渠道运营力强),瑞尔特(冲水组件代工龙头,21 年智能马桶收入8.6 亿/占比46%,发力自主品牌,高性价比+线上放量明显),惠达卫浴(卫浴深耕40 年领军品牌,21 年智能卫浴收入4.1 亿/占比11%,聚焦零售家装渠道发力,22H1 专卖店2056 家)

风险提示

智能化渗透不及预期;行业竞争加剧;市场需求波动;消费力恢复不及预期;原材料价格波动;测算不及预期风险

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