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事件:公司发布2023年一季报,实现收入43.1亿元,同比+16%,环比-27%;实现归母净利润6.9 亿元,同比-54%,环比-49%。
电解液盈利能力下滑,二线供应商利润趋零,公司市占率有望稳步提升。量:
公司2022 年实现锂电材料销售43万吨,同比+92%。经测算,22Q4电解液产品销售约11 万吨,环比+20%,翘尾现象显著;23Q1电解液产品销售约8万吨,同比维持增长,环比-27%。利:经测算,公司2022 年电解液单位利润约1.5万元/吨,同比+50%;22Q4 公司电解液单位利润约1.2 万元/吨,环比-22%,盈利能力下滑较为显著,主要系低价碳酸锂库存消化完毕导致;23Q1公司电解液单位利润为0.75 万元/吨,主要系下游需求不足、产品价格下降等原因导致营收规模萎缩,期间费用显著拖累净利率。经测算,公司一体化布局进入成熟阶段,产能利用率维持高位,规模效应显著,综合成本较二线供应商低约0.5~1万元/吨。因此,在二线供应商利润趋零的背景下,投资回收周期大幅度延长,导致产能扩张迟滞,预示行业整体盈利能力触底。公司凭借其成本优势及规模优势,有望于窗口期内持续扩产,提升市占率。
原材料价格显著下降,毛利率先降后升,年内或将迎来反转。22Q4,公司主要原材料碳酸锂价格维持历史高位,预计碳酸锂均价超过50 万元/吨。23Q1,下游需求疲软,主要以库存消化为主,碳酸锂价格急速下跌,降至25万元/吨,经测算,释放电解液产品成本约2.5 万元/吨。预计公司高价碳酸锂库存消化完毕后,公司毛利率有望触底,并于年内迎来反转。当下电解液行业单位毛利已降至2020 年来最低水平,部分供应商已出现亏损,随着下游需求恢复、辅材价格持续下跌,行业景气度有望回暖。公司高价原材料消化+行业供需格局改善,年内将受益双加速推动业绩快速修复。
持续深化一体化布局,磷酸铁规模出货。2022 年,预计公司磷酸铁产品实现出货3~4万吨,同比+71%,对应单位利润约6000 元/吨,贡献归母净利润约2 亿元。随着在建磷酸铁项目投产在即,年内磷酸铁产能有望达到30 万吨。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.28 元、3.20 元、4.38元,对应动态PE 分别为18 倍、13 倍、10 倍。公司23年规划目标积极,一体化动作持续落地,看好业绩于年内触底反弹,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策风险,锂电池技术迭代风险,账期风险,原材料价格波动风险,产品价格波动风险,行业竞争加大风险,汇率风险,项目管理风险,地缘政治风险。
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