爱施德(002416)点评：多维推进多元化品牌策略 营业收入再创新高

(资料图)

投资要点：

公司公布2023Q1 季报，业绩符合预期。1）公司2023Q1 季度实现营业收入249.99 亿元，同比增加3.96%；实现归母净利润约1.75 亿元，同比减少12.87%。公司实现归母扣非净1.67 亿元，同比减少15.53%。23Q1 季度营业收入同比增长，主因受宏观经济影响，消费电子终端消费开始复苏。

“国内+海外”双循环促进市场开拓，渠道+数字技术助力品牌实现价值提升。公司重视落实国内与海外业务双循环相互促进的市场开拓战略，在国内，公司通过数字化智慧分销平台、门店数字化赋能解决方案、全国 T1-T6 全渠道销售分支机构，多渠道触达消费者，构建渠道竞争优势，打造数字化消费者运营闭环。在国外，公司持续拓展并强化全球化销售服务的网络能力，积极布局海外销售和仓储服务网，2022 年公司向全资子公司爱施德（香港）有限公司增资不超 4 亿人民币，加速拓展公司海外业务，通过构建全球化销售服务的网络能力，助力业务持续做大做强。公司作为苹果、荣耀、三星的战略合作伙伴和全国一级经销商，利用数字技术为合作伙伴引流赋能，帮助苹果、荣耀、三星等品牌实现线下门店的数字化、智能化，实现零售门店O2O 创新零售业务体量和能力的快速提升；依托渠道、市场把控和运营资金优势，帮助苹果、荣耀和三星在市占率、出货量以及高端市场探索方面取得新突破。此外根据财联社消息，苹果MR 设备已进入最后冲刺与供应链拉货阶段，苹果MR 有望引领消费电子创新浪潮，公司作为苹果战略合作伙伴预期显著受益。

贯彻落实增收增效，优化费用率和资本结构。公司长期坚持以利润为导向，贯彻落实增收增效举措，深化公司全渠道精细化运营能力，进一步发挥公司品牌价值和资源整合能力，持续提升经营效率。公司2023Q1 年销售毛利率为2.92%，同比减少0.19pct。公司期间费用率为1.64%，同比减少0.08pct；资产负债率51.68%，同比减少5.28pct。公司费用率和资本结构不断优化，企业稳健运营，抗风险能力显著提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/0.34%/0.02%/0.16%，分别同比变动-0.09/+0.07/+0.00/-0.08pct，得益于公司持续提升经营效率，严格管控核心运营要素及指标，本季度公司销售费用率和财务费用率均明显改善。一季度研发费用为584 万元，同比增加61.74%，研发投入大幅度增加主因新购子公司研发增加，预期随着子公司业务逐渐走向正轨，公司自有品牌价值不断提升，助力公司打造核心竞争力。综合影响下，23Q1 公司实现归母净利润率0.7%，同比-0.14pct；归母扣非净利润率为0.67%，同比-0.15pct。

多元化品牌战略布局新业绩增长点，高分红释放公司投资价值。公司专注消费电子主营业务同时，不断拓展，推进多品牌战略。在通讯及增值服务领域，公司旗下优友互联成为国内首家得物联网转售试点批复企业，目前已向有关部门提交在“新三板”挂牌交易申请，将在物联网领域创造更高价值。在新能源及3C 数码与快消领域，公司打造了“Mottcell/山木”、“UOIN/柚印”、“ROZU/荣尊”等诸多自有品牌和共创品牌，获得消费者的广泛认可。此外，“合伙人力”是公司核心价值观之一，长期以来公司不断深化和完善合伙人制度，已在分销、零售、通信以及所有其他新增产业单位推进落地，坚实构建了面向未来的成长动力。在合伙人机制下，公司产业版图逐步完善，组织效率明显提升。同时公司重视股东投资回报率，数据显示，截至2023 年4 月24 日，公司上市至今累计分红达23.1亿元，分红率高达46.52%，过去5 年里公司股息率均超2%。22 年公司年报显示，22 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），以2023 年4 月24 日爱施德收盘价计算，股息率约5.85%，体现出公司重视回馈股东，重视资本市场投资者的长期回报。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司位于以手机为核心的3C 数码、快消品、通信及增值服务和新能源汽车的分销和零售行业，是国内领先的数字化分销和数字化零售服务商。

渠道壁垒深厚，持续为合作品牌赋能，创造品牌价值，同时公司在现有渠道基础上，在多领域推进多元化品牌战略，布局面向未来的新业绩增长点，目前已取得积极成效。此外公司深化和完善合伙人制度，提升组织效率，打开成长空间。考虑消费电子终端市场恢复目前还较缓慢，我们下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为9.86、12.45、14.79亿元（前值11.14、13.71、16.29 亿元），对应PE 为11/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

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