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债券周报：软着陆的“副作用”：债务上限高利率流动性压力

2023-04-26 11:19:29 来源：东方证券(香港)有限公司

(资料图)

随着银行危机暂时缓解，4 月公布的经济数据总体看还是维持了年初以来经济活动触底反弹的势头，4 月上旬公布的非农就业和通胀数据显示就业和通胀问题没有明显缓解，5 月3 日美联储加息概率因此大幅上升。上周公布的标普PMI 再度超预期，显示经济活动水平依然较高。近期市场变化似乎显示大家已经不再关注银行危机，美国经济依然走向“软着陆”较好的趋势。

“软着陆”浅衰退固然比“硬着陆”的深度衰退好，但市场可能低估了经济软着陆可能带来的“副作用”。一个是上周开始升温的“债务上限”问题，债务上限问题一般认为最终都会解决，没有人真的认为美国政府会长时间“违约”。但如果经济超预期好，共和党议员就有更大的空间来跟拜登政府“博弈”，争取更多的政治筹码。如果经济危机，国会议员反而不敢拿“债务上限”问题来要挟政府。近期美国一年期信用违约互换（CDS）价格已经大幅上升（图1），达到08 年金融危机以来高位，理论上反映了市场担心美国政府1 年内违约的风险明显上升。

第二个是由于经济好，央行需要进一步提高利率，收紧货币政策，例如下周5 月3 日美联储会议就很可能继续加息25 个基点。另外财政也可能减少支出，如上文提到的“债务上限”问题会导致政府被迫减少支持，央行和财政收紧叠加可能会构成流动性收紧问题。

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