洋河股份(002304)年报点评报告：业绩稳中有进 新年加速变革

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事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收301.0亿元，同比+18.8%，归母净利润93.8 亿元，同比+24.9%，扣非净利92.8 亿元，同比+25.8%。其中2023Q1 公司实现营收150.5 亿元，同比+15.5%，归母净利润57.7 亿元，同比+15.7%。此外，2023 年公司营收目标为增长15%。

产品持续优化，全国化进程加速。分产品来看，2022 年公司中高档产品/普通产品分别实现收入262.3/32.7 亿元，同比+21.9%/5.0%。公司近年来对主力产品进行换包升级，其中海之蓝在2022 年6 月升级焕新之后，消费者认可度持续提升，天之蓝和梦3 水晶版宴席市场起势明显，梦6+虽受团购市场扰动，仍保持较快增速，当前批价环比持平，后续仍有放量空间。分地区来看，2022 年公司分别在省内/ 省外市场实现营收133.2/161.8 亿， 同比+15.3%/+23.7%，公司全国化进程加速。

费用稳中有降低，盈利能力提升。毛利率方面，公司2022/2023Q1 毛利率分别为74.6%/76.6%，两者均同比-0.7pct。费用率方面，2022/2023Q1 公司销售费用率分别为13.9%/7.4%，分别同比-0.1/+0.8pct；管理费用率分别为6.4%/3.7%，分别同比-0.8/-0.3pct；净利率分别为31.2%/38.3%，分别同比+1.5/+0.0pct，公司整体费用率稳中有降，带动盈利能力进一步提升。现金流方面，2023Q1 销售收现达103.2 亿元，同比+28.9%，公司现金流情况良好。

稳中高质量，进中可持续。2022 年公司在董事长的带领下，产品和渠道端进行全方位改革，产品力稳固提升，渠道改革迎来正向反馈，超额完成年初设定营收15%的目标。未来在多因素共振的背景下，公司势能有望迎来进一步的提升：1）产品端：高端产品M6+持续放量，坐稳省内600 元价格带，M3 水晶版跟随M6+完成产品导入工作。另外，新版天之蓝和海之蓝凭借品质上的升级，在江苏省周边市场导入顺利；2）渠道端：目前省内渠道调整已近完成，预计随着市场秩序重回正轨，公司利润率水平有望迎来提升。除此以外，公司对蓝色经典系列渠道进行数字化改革。我们看好公司未来产品结构持续升级，渠道结构持续优化。

投资建议： 我们略调整此前预测， 预计公司2023-2025 年实现营收346.2/398.9/452.6 亿元（原预测2023-2024 年351.8/406.5 亿元），分别同比+15.0%/+15.2%/+13.5%，实现归母净利润108.8/131.3/152.8 亿元（原预测2023-2024 年118.1/139.9 亿元），分别同比+16.0%/+20.7%/+16.4%，对应PE 分别为21/17/15，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；渠道开拓进度低于预期；食品安全问题。

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